高盛 为何北京可能倾向于人民币渐进升值202692

摘要

高盛分析认为，中国决策层为平衡制造业竞争力、技术自主及人民币国际化目标，可能倾向于人民币兑美元保持每年 3-5% 的渐进式升值。 尽管中国贸易顺差持续扩大引发外部关税压力，但通过人民币适度升值，中国可在不损害制造业全球份额的前提下，缓解贸易摩擦并提升人民币资产吸引力。 高盛预计，在美元长期走弱及中国通胀低于全球平均水平的背景下，人民币兑美元汇率有望在 2028 年底达到 6.0，2031 年底达到 5.50。 该策略被视为北京在应对全球失衡与维持国内增长目标之间寻求的平衡点。

主要观点

• 中国商品贸易顺差持续增长，占全球 GDP 比重超过 1%，引发外部对制造业竞争力的担忧。

• 北京的政策目标包括提升高科技行业份额、实现关键技术自主以及推动人民币国际化。

• 高盛预计人民币兑美元将保持每年 3-5% 的渐进式升值，以平衡多重政策目标。

• 人民币升值有助于抵消中美利差，使人民币计价的固定收益资产更具吸引力。

• 中国 5 年期国债收益率约为 1.4%，10 年期约为 1.7%，与美国国债存在显著利差。

• 中国通胀水平持续低于贸易伙伴，有助于在人民币兑美元升值的同时，维持实际贸易加权汇率的竞争力。

• 高盛认为人民币兑美元汇率在 2028 年底将达到 6.0，2031 年底达到 5.50。

论述逻辑

• 中国贸易顺差扩大引发外部关税压力 -> 北京寻求维持制造业份额与技术自主 -> 渐进式人民币升值（3-5%/年）可作为一种折中方案：既能作为对外部关税压力的回应，又能通过抵消中美利差促进人民币国际化，同时利用中国较低的通胀水平维持实际汇率竞争力 -> 最终实现人民币兑美元的长期稳步升值。

关键展望

• 预计人民币兑美元汇率在 2028 年底达到 6.0，2031 年底达到 5.50。

• 潜在风险包括大规模关税战重启或全球经济严重衰退，这将削弱中国的出口动力。

• 近期关键事件包括美国就业报告、9 月美联储会议以及 9 月 24 日习近平主席访问华盛顿。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 2026年中国宏观政策有所收紧

图3. 中国经济对美国的"追赶"已

图5. 实际贸易加权人民币汇率已大幅