五矿期货 张世骄 期货研究 商品期货 锌周报：宏观边际偏鹰，海外风险仍在

摘要

五矿期货有色金属组在8月29日锌周报中指出，周五Jackson Hole会议上沃什表态略偏鹰派，原先高涨的宏观情绪受到抑制，但短期结构性风险仍将推动锌价偏强运行。 价格端，沪锌指数周五收涨1.33%至26507元/吨，伦锌3S较前日同期涨75美元/吨至3930.5美元/吨，SMM 0#锌锭均价26260元/吨。 原料端，锌精矿国产TC降至-1850元/金属吨、进口TC指数-123美元/干吨，港口库存21.1万实物吨下滑而工厂库存49.4万实物吨抬升，TC加速滑落。 国内供需偏弱：7月锌锭产量55.76万吨（同比-7.5%）、表观需求55.28万吨（同比-7.2%），1-7月累计供需差过剩11.44万吨，8月27日锌锭社会库存24.74万吨较8月24日再增0.27万吨，镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别仅为51.63%、46.77%、53.25%。 海外端LME锌锭库存仅9.79万吨，cash-3S基差231.75美元/吨、3-15价差175.92美元/吨，1-5月海外精炼锌累计短缺1.33万吨；剔汇后沪伦比价1.006，锌锭进口亏损6800.05元/吨。 持仓上伦锌投资基金净多小幅下滑、商业企业净空回落，结构性矛盾边际缓解。 中长期看，LME市场结构性风险结束后锌价有望回归偏弱基本面，需密切跟踪伦锌月差回落与出口放量两大拐点信号，不宜过早博弈。

主要观点

• 核心观点：Jackson Hole会议上沃什表态略偏鹰派，原先高涨的宏观情绪受到抑制，但短期结构性风险仍将推动锌价偏强运行。

• 中长期看，LME市场结构性风险结束后锌价有望回归偏弱基本面，需密切跟踪伦锌月差回落、出口放量两大拐点信号，不宜过早博弈。

• 价格表现：周五沪锌指数收涨1.33%至26507元/吨、单边总持仓31.59万手；伦锌3S涨75美元/吨至3930.5美元/吨；SMM 0#锌锭均价26260元/吨，上海、天津基差均为-110元/吨。

• 矿端紧张加剧：锌精矿显性库存分化，港库下滑、厂库抬升，TC加速滑落至负值区间，国产TC -1850元/金属吨、进口TC指数-123美元/干吨，港口库存21.1万实物吨、工厂库存49.4万实物吨。

• 海外结构紧张：LME锌锭库存9.79万吨、注销仓单0.35万吨，cash-3S基差231.75美元/吨、3-15价差175.92美元/吨，月差维持高位。

• 国内库存累积：上期所锌锭期货库存11.22万吨，8月27日全国主要市场锌锭社会库存24.74万吨、较8月24日增加0.27万吨，上海基差-110元/吨、连续-连一价差-50元/吨。

• 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.006，锌锭进口盈亏-6800.05元/吨，进口处于深度亏损。

• 国内矿端供给：7月锌矿产量34.65万金属吨（同比-0.1%）、净进口42.56万干吨（同比-15.1%），1-7月锌矿累计供应361.06万金属吨（同比+4.8%）。

• 海外矿端收缩：2026年5月海外锌矿产量69.76万金属吨（同比-2.3%、环比+2.6%），1-5月累计产量356.59万金属吨、累计同比-2.0%。

• 锌锭供给收缩：7月国内锌锭产量55.76万吨（同比-7.5%）、净进口-0.32万吨（同比-115.8%），总供应55.44万吨（同比-11.0%），1-7月累计供应397.31万吨（同比-2.1%）。

• 需求疲弱：7月国内锌锭表观需求55.28万吨（同比-7.2%）、1-7月累计385.86万吨（同比-2.8%）；锌价高位下初端企业原料库存显著下滑、开工率维持低位，镀锌结构件开工率51.63%、压铸锌合金46.77%、氧化锌53.25%。

• 平衡对比：7月国内锌锭供需差过剩0.16万吨、1-7月累计过剩11.44万吨，国内基本面偏弱；海外5月过剩2.54万吨，但1-5月累计短缺1.33万吨，海外缺口是结构性风险来源。

论述逻辑

• 宏观起点：Jackson Hole会议沃什表态略偏鹰派 → 原先高涨的宏观情绪受到抑制，构成边际偏鹰的宏观背景。

• 矿端链条：锌精矿显性库存分化（港库下滑、厂库抬升）→ TC加速滑落至负值（国产-1850元/金属吨、进口-123美元/干吨）→ 原料紧张支撑价格。

• 供需链条：锌价高位 → 初端企业原料库存显著下滑、开工率维持相对低位 → 7月表观需求同比-7.2%、国内1-7月累计过剩11.44万吨，国内基本面偏弱。

• 海外链条：LME低库存（9.79万吨）+ 月差高位（cash-3S基差231.75美元/吨）→ 海外结构性风险 → 短期结构性风险仍将推动锌价偏强运行。

• 推演终点：LME市场结构性风险结束后 → 价格有望回归偏弱基本面，拐点确认依赖伦锌月差回落与出口放量两大信号，故不宜过早博弈。

关键展望

• 短期：结构性风险仍将推动锌价偏强运行。

• 中长期：LME市场结构性风险结束后，锌价有望回归偏弱基本面（国内1-7月累计供需差过剩11.44万吨）。

• 未来验证点：密切跟踪伦锌月差回落、出口放量两大拐点信号，不宜过早博弈。

• 持仓信号：伦锌投资基金净多小幅下滑、商业企业净空回落，结构性矛盾边际缓解。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本报告为商品期货锌周报，仅提供行情与基本面分析，未涉及个股评级、目标价或具体买卖建议。