2026-09-26 · 中泰证券 · 公司/行业基本面

中泰证券持股过节

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摘要

报告核心结论是基准建议“持股过节”：上周纳斯达克再创新高、全球AI周期阶段性多头信号进一步确认，而A股科技受中东变量、节前筹码和风格博弈压制、弹性相对有限。当前成交已降至阶段低位、集中卖出大体完成、长期资金仍在底部吸纳，机构节后回补将抬升追涨成本，继续减持科技的性价比已经下降。美伊谈判信号明显转暖，报告认为将霍尔木兹海峡与曼德海峡分开处理、先形成局部临时安排是更现实的路径，后续观察美国解除部分封锁、霍尔木兹实际通行量恢复、胡塞袭击降温三项信号。油价是本轮科技反弹的直接胜负手，既通过通胀预期与长端美债收益率影响估值，又通过居民生活成本进入美国中期选举定价，并可能改变2027年全球AI资本开支和中国出口链的风险溢价。进入11月后，国会格局、AI监管与对华经贸协调、中东二次冲突将重估科技资产风险溢价，只要曼德海峡控制权问题未解决，能化、油运和电力设备仍有中期配置价值。配置上节前维持科技进攻（科创50、国产半导体设备、存储、中证2000、微盘风格和部分有色）加能源安全对冲（化工、电力设备、油运），主题关注AI应用与端侧。本周市场主要指数普跌，中证2000微涨0.55%为唯一收红的宽基指数，沪深300下跌1.51%，大盘价值跌0.13%相对抗跌；截至9月25日沪深300 PE(TTM)为13.29倍、处于过去10年61.7%分位，风险溢价5.85%、处于74.3%分位；截至9月23日融资余额26252.91亿元、较5日前增加177.68亿元，杠杆资金参与意愿边际回暖。

主要观点

上周纳斯达克再创新高，全球AI周期阶段性多头信号进一步确认；A股前半周随油价回落反弹但地产、消费贡献较高，周五中东局势反复、油价与美债收益率重新上行后科技回落，此前“科技行情已经启动、反弹成色取决于中东局势和盘面主导力量”的判断正在验证。

节前卖压已明显释放：成交降至阶段低位，集中卖出大体完成，长期资金仍在底部吸纳；机构节后若重新提高科技仓位，追涨成本反而会上升，当前筹码结构更有利于提前持有，“持股过节”是当前基准建议。

国内科创历来启动晚于海外，但行情启动后的速度和弹性通常更高，缺席全球AI上行的概率较低；报告以图表3对比科创50与费城半导体在2024年9月-2026年9月24日两轮上涨中的启动时差，观察窗为150个自然日。

美伊双方都面临中期选举前缓和局势的压力，谈判信号明显转暖：美方重新讨论备忘录框架，谈判可能回到8月上旬双方曾经接近的范围；伊朗提出限期暂时开放霍尔木兹海峡、只要求解除部分封锁；一次性解决全部分歧难度高，两海峡分开处理、先形成局部临时安排更具可操作性。

海湾国家的反对仍会放大协议反复：胡塞控制曼德海峡改变地区安全格局，沙特短期缺乏立即夺回航路的条件，特朗普受制于选举、油价和军事资源，分开处理两条海峡的概率仍然偏高；后续观察美国是否解除部分封锁、霍尔木兹实际通行量能否恢复、胡塞对沙特能源设施袭击是否降温。

中美元首互动的核心增量可能更多来自中东协调及其对应的经贸交换：若中国及其他大国推动美伊形成临时协议，中国对美谈判地位将提高，美方在关税、企业投资及部分技术限制上提供对价的空间增加；美伊协议能否落地是观察中美互动质量的重要前置信号，若会晤前先出现海峡临时安排，市场将重新交易流动性共振。

全球AI周期多头逻辑仍在强化：头部模型公司的年化收入决定算力资本开支能否延续，新模型在能力和成本控制方面继续进步，AI for Science进入生物学等高价值领域、C端个人助理类应用快速增长，模型迭代、科研应用和C端商业化构成三条验证线；国内地产政策仍以风险处置为主，节后若地产和消费预期降温，资金回流科技制造的条件更充分。

油价是本轮科技反弹的直接胜负手：一方面通过汽柴油价格、通胀预期、美联储路径和长端美债收益率影响科技估值，另一方面通过居民生活成本进入美国中期选举定价；中东局势既决定未来一至两个月科技反弹的高度，也可能改变2027年全球AI资本开支和中国出口链的风险溢价。

中期选举情景一（民主党取众议院、共和党保参议院）：财政扩张受限、美元信用边际修复、长端利率回落，AI资本开支主要由云厂商等私人部门推动，只要全国性AI限制法案难以跨越参议院和白宫，模型发布、应用扩散和资本开支仍可延续，构成相对有利的科技估值组合。

情景二（民主党同时控制两院）：联邦层面AI安全、模型监管、算力和数据规则的立法空间扩大，市场会提前提高监管风险溢价；对华出口限制与产业链审查的政治阻力下降，中国出口中与全球AI资本开支相关的部分可能同时面对外需放缓和规则收紧，全球科技长期估值波动中枢可能高于当前，席位差比“是否失去两院”的标签更关键。

11月后核心变量是两院控制与席位差、AI监管和贸易法案的实质进展、美国和沙特是否重新处理曼德海峡控制权；短期协议可打开霍尔木兹海峡但难消除地区秩序变化，只要曼德海峡控制权问题未解决，能化、油运和电力设备仍有中期配置价值，能源安全不宜被视为一次性短期对冲。

本周市场微观结构：主要指数普跌，中证2000微涨0.55%为唯一收红的宽基指数，沪深300下跌1.51%、创业板指下跌2.48%、中小100下跌2.65%；大盘价值下跌0.13%相对抗跌，中盘成长下跌2.95%最弱；建筑材料、电子、通信拥挤度分位数分别为98.80%、94.40%、92.50%；截至9月25日沪深300 PE(TTM)为13.29倍（过去10年61.7%分位）、风险溢价5.85%（74.3%分位）；截至9月23日融资余额26252.91亿元、较5日前增加177.68亿元，融资买入额占比（MA5）为9.17%。

论述逻辑

上周纳指再创新高、全球AI多头信号确认 → A股科技弹性有限，但成交降至阶段低位、集中卖出大体完成、长期资金底部吸纳 → 继续减持科技性价比下降，筹码结构有利于提前持有，得出“持股过节”基准建议 → 反弹成色的胜负手在油价：油价既通过通胀预期、美联储路径和长端美债收益率压制科技估值，又通过居民生活成本进入美国中期选举定价 → 美伊均面临选举前缓和压力、谈判转暖，两海峡分开处理的临时协议概率偏高，解除部分封锁、霍尔木兹通行量恢复、胡塞袭击降温三项信号改善将带动油价与美债收益率回落、增强科技反弹持续性 → 中美元首互动增量看中东协调与经贸交换，美伊协议落地是前置信号，若会晤前出现海峡临时安排，市场将重新交易流动性共振 → 进入11月，国会席位差、AI监管与对华贸易法案、曼德海峡二次冲突将重估科技风险溢价 → 因此节前维持科技进攻（科创50、国产半导体设备、存储、中证2000、微盘与部分有色）加能源安全对冲（化工、电力设备、油运），主题关注AI应用与端侧。