高盛 中国太阳能：跟踪盈利能力拐点，（26年9月）：硅片和电池价格回落，玻璃价格上涨：需求疲软持续

摘要

本报告分析了2026年9月中国太阳能产业链的供需、库存及盈利动态。 9月硅片和电池价格分别环比下降8%和6%，导致盈利能力分别收缩7个百分点和5个百分点；玻璃价格则因产量削减6%而上涨11%，盈利改善5个百分点。 全球组件需求在8月降至32GW，同比下降21%，前8个月累计需求同比下降39%，低于高盛全年预测。 行业计划在10月联合削减多晶硅产量，预计从9月的56%利用率降至35%。 由于传统节前补货需求未现，且组件厂商维持低库存和低利用率，高盛对多晶硅价格前景保持谨慎。

主要观点

• 9月硅片和电池价格分别环比下降8%和6%，受海外出货需求疲软影响。

• 9月玻璃价格环比上涨11%，主要受6%的产量削减支撑。

• 9月硅片和电池盈利能力分别收缩7个百分点和5个百分点，玻璃和多晶硅盈利分别改善5个百分点和9个百分点。

• 行业计划10月联合削减多晶硅产量，利用率从9月的56%降至35%。

• 8月全球组件需求降至32GW，同比下降21%，前8个月累计需求同比下降39%。

• 9月中国组件产量环比下降5%，未出现往年节前补货的季节性增长。

• 9月太阳能产业链生产与需求比率从8月的111%恶化至118%。

• 9月生产者库存天数从8月的48天恶化至52天。

论述逻辑

• 海外需求疲软导致硅片/电池价格下跌 -> 产业链盈利分化（玻璃/多晶硅改善，硅片/电池收缩） -> 行业通过削减多晶硅利用率应对库存压力 -> 传统补货旺季需求缺失，组件厂商维持低利用率 -> 整体需求持续疲软，对多晶硅价格前景保持谨慎。

关键展望

• 高盛对多晶硅价格前景保持谨慎。

• 8个月累计需求300GW，低于高盛全年预测的-12%同比增速。

推荐标的

• 高盛看好麦克维尔（Maxwell）和杭州福斯特（Hangzhou First）。

关键图表

图1. 9月硅片和电池价格回落，玻璃价格继续上涨——太阳能价值链最新价格汇总

图2. 9月玻璃/多晶硅环节盈利能力改善，硅片/电池环节恶化——太阳能价值链现货价格隐含现金毛利率及单位毛利汇总

图3. 9月生产端库存天数（相对需求）由8月的48天恶化至52天——各子行业产量与期初库存汇总

图4. 可比公司表

图5. 2026年8月全球组件需求环比+7%、同比+21%至32GW，1-8月累计同比下降39%

图6. 8月中国装机同比增长50%至11GW，1-8月累计同比下降58%至97GW——中国太阳能组件月度新增装机