野村新能源：专家系列——电池储能系统

原标题：Nomura New Energy：Expert series on Battery Energy Storage Systems

摘要

野村于2026年2月24日举办专家电话会议，聚焦印度电池储能系统（BESS）市场。磷酸铁锂（LFP）以90%以上份额主导市场，但存在热失控风险及对中国原材料依赖。钠离子技术尚处试点阶段，预计2027年商用。钒液流电池（VRFB）循环寿命超10,000次，预计3-4年内与LFP/NMC成本持平。印度本土制造成本约80美元/kWh，高于中国进口的50-60美元/kWh。过去六个月价格因出口退税减少、汇率波动等因素上涨30%。当前印度约50%的BESS项目在经济上不可行。印度目标到2032年部署236-260GWh储能，对应2026-30年每年新增40-50GWh，整个价值链市场达5万亿卢比。目前仅<1GWh运营，5GWh在建，需在2027-28年达到50GWh（10倍增长），2032年达200倍。报告覆盖标的包括宁德时代（300750 CH，买入，目标价465元人民币）、信实工业（RELIANCE IN，买入，目标价1,700卢比）、Waaree Energies（WAAREEEN IN，买入，目标价3,750卢比）。

主要观点

• LFP占据BESS市场90%以上份额，供应链成熟，适合公用事业规模，但存在热失控风险及对中国原材料依赖。
• NMC能量密度更高，但因钴/镍成本和环境问题成本更高，用于空间受限和移动应用。
• 钠离子技术不依赖关键矿物，安全性高，但能量密度低，仍处试点阶段，预计2027年实现电网级商用。
• VRFB功率和能量可扩展，循环寿命超10,000次，当前资本支出高于LFP/NMC，但预计3-4年内达到成本平价，适合4-12小时储能。
• 印度仅三家公司追求全价值链整合：Adani New Energy（未上市）、信实工业（买入）、Waaree Energies（买入）。2021年PLI计划大部分未利用，Ola仅启动20GWh中的2.4GWh。
• 中国政府对知识产权转让限制导致技术转移困难，信实工业与欧洲合作伙伴面临延迟。
• 印度本土制造成本80美元/kWh，高于中国进口的50-60美元/kWh，因供应链不成熟、供应商生态系统有限及技能劳动力缺口。
• 过去六个月价格因中国出口退税减少（9%→6%→2027年0%）、汇率波动（12-15%影响）、原材料成本上升及供应链中断上涨30%。
• 当前定价下约50%的印度BESS项目不可行，存在完工风险。
• 印度目标2032年236-260GWh储能，需2026-30年每年新增40-50GWh，市场价值5万亿卢比。当前仅<1GWh运营，5GWh在建，需2027-28年达50GWh（10倍增长），2032年达200倍。
• 长期看，印度到2047年需1,047+GWh储能，成为全球最大市场之一。
• 主要玩家实现全整合后，印度可凭借整合经验和高品质标准向美国/欧洲出口，中国产品高关税为印度制造商创造机会。

论述逻辑

报告通过专家访谈，首先梳理不同电池技术（LFP、NMC、钠离子、VRFB）的现状与前景，指出LFP主导但存在风险，钠离子和VRFB有望未来突破。接着分析印度BESS制造现状，仅三家公司全价值链整合，PLI计划利用率低，技术转移受中国限制。成本方面，印度制造成本高于中国，价格近期上涨30%导致半数项目不可行。政策环境方面，印度有20%本地化要求，但缺乏类似太阳能的全面政策支持。市场机会方面，印度目标2032年236-260GWh，当前缺口巨大，需快速增长。最后展望未来，印度有望成为出口中心，技术演进路径清晰。

关键展望

• 短期（2026-2028年）：LFP继续主导，国内产能逐步建设。
• 中期（2029-2030年）：氢气开始替代BESS用于大规模长时储能。
• 长期：钠离子商业化，氢气在工业应用（钢铁、航空、航运）中规模化。
• 印度需在政策、技术和产业发展上协调努力，以抓住储能转型机遇。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• Contemporary Amperex Technology (300750 CH)：买入，目标价465.00元人民币（基于2026年预期EPS 18.58元人民币的25倍市盈率，对应2026财年PEG 1.25倍）。风险：原材料价格上涨超预期、全球OEM出货低于预期、国内外竞争加剧。
• Reliance Industries (RELIANCE IN)：买入，目标价1,700.00印度卢比（分部估值法：石化7.5倍、炼油7.5倍、零售35倍、Jio 12倍、E&P 6倍，新能源业务按15倍2030财年预期折现至2028财年）。风险：炼油利润率低于预期、石化利润率疲软、Jio用户增长或提价延迟、零售增长疲软、新能源业务爬坡缓慢。
• Waaree Energies (WAAREEEN IN)：买入，目标价3,750.00印度卢比（基于2027年12月预期EV/EBITDA的13倍）。风险：太阳能新增装机低于预期、大规模扩建延迟、海外订单取消。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。