瑞银：日本经济展望：高市首相胜选：三个关注点与市场疑虑

原标题：UBS Japan Economic Perspectives：PM Takaichi's Victory： Three Points to Watch and Market Doubts

摘要

高市首相解散众议院并提前大选取得重大胜利，自民党赢得465席中的316席，为1955年建党以来最多，联合执政的维新会也增加至36席，两党合计占76%席位，可推翻参议院决议。市场初期反应：日经指数上涨5%，符合预期；但美元兑日元维持在156-157窄幅区间，10年期国债收益率基本持平于2.2%左右，外汇和债券市场未如预期出现大幅抛售。报告聚焦三个关键点：国会立法优先顺序、日本央行人事变动、以及2025年6月“经济财政运营基本方针”的讨论。核心疑问在于高市首相的“负责任的积极财政政策”能否真正带动国内私人投资、提升潜在增长率，并使“高压经济”最终稳定在温和通胀（约2%）。报告指出，增长战略可信度可能因多达17个战略领域而削弱，消费税率削减可能被视为永久性措施，引发财政纪律担忧。

主要观点

• 自民党赢得316席（选前198席），为1955年以来最多，单独获得超过三分之二席位；联合执政的维新会增加至36席（选前34席），两党合计76%席位。
• 市场初期反应：日经指数上涨5%，符合瑞银情景A预期；但美元兑日元在156-157窄幅区间，10年期国债收益率约2.2%，外汇和债券市场未如预期出现抛售。
• 外汇市场可能担忧当局干预，债券和利率市场似乎反映政治稳定将带来更强财政纪律。
• 国会审议优先事项：预计首先通过2026财年预算，随后处理国家安全或经济政策；经济政策包括企业投资促进和家庭支持（如食品消费税8%税率暂停两年）。
• 安全立法可能稳定汇率和债券市场但令股市失望，经济政策可能引发财政支出担忧；高市政府预计聚焦安全法案（如国家安全委员会法），但强劲经济是重要竞选承诺。
• 日本央行人事：高市政府的“高压经济”政策强调积极财政支出和宽松货币，引发通胀风险担忧；政策委员会成员野口的任期于3月结束，若提名“再通胀派”人士，可能加剧政府对央行正常化（包括加息）的压力。
• 2025年基本方针：高市政府通过了2025财年补充预算并提交2026财年预算草案，部分遵循石破政府的“2025年基本方针”；该方针旨在2025或2026财年实现国家和地方政府基础财政收支盈余。
• 即将于6月出台的“2026年基本方针”可能取消单年盈余目标，转向多年监测并优先稳步降低债务/GDP比率；2027财年预算及未来目标的具体内容可能导致债券市场出现意外发展。
• 核心疑问：高市首相的“负责任的积极财政政策”能否真正增加日本国内私人投资、加强供给能力、提高潜在增长率，并使“高压经济”最终稳定在约2%的温和通胀。
• 增长战略可信度可能因多达17个战略领域而削弱；自安倍政府以来，日本政府（主要由经产省主导）几乎每年都宣布类似增长战略，难以立即相信这次会不同。
• 消费税率削减作为竞选承诺，不太可能促进企业投资，反而引发财政宽松担忧；几乎所有政党都在大选中承诺削减消费税（最早2027年1月，最迟2028年夏季参议院选举前），一旦削减，两年后难以恢复，市场可能视为永久性措施。
• 自民党竞选承诺旨在通过“财政可持续性”创造“投资与增长的良性循环”，但现有供给能力（尤其是劳动力）已不足，国内实际投资能否增加存疑（价格可能上涨导致通胀）；具体实现路径不清晰，缺乏具体预算、明确经济展望以及私营企业反应，难以消除市场对政策有效性的疑虑。

论述逻辑

高市首相提前大选获胜，自民党获得压倒性多数席位，政治稳定性增强，但市场对财政扩张和通胀风险的疑虑未消。报告从三个短期关注点（国会立法、央行人事、基本方针）切入，分析政策走向及其对市场的影响。进一步追问核心问题：积极财政能否真正刺激私人投资和增长，还是仅导致通胀和财政恶化。报告指出，增长战略领域过多、消费税率削减可能永久化、以及缺乏具体实施路径，均削弱政策可信度，市场对“高压经济”能否实现温和通胀持怀疑态度。

关键展望

• 国会审议：预计本周开始的国会会议将优先通过2026财年预算，随后处理安全或经济政策；安全立法可能稳定汇率和债券市场但令股市失望，经济政策可能引发财政支出担忧。
• 日本央行人事：3月政策委员会成员野口任期结束，若提名再通胀派人士，可能加剧政府对央行正常化的压力，影响市场加息预期。
• 2026年基本方针：6月出台的“基本方针2026”可能取消单年盈余目标，转向多年监测并优先降低债务/GDP比率；2027财年预算及未来目标的具体内容可能导致债券市场意外波动。
• 消费税率削减：最早2027年1月或最迟2028年夏季参议院选举前实施，可能被视为永久性措施，难以恢复。
• 报告未明确给出具体时间窗口或价格目标。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: 2026 general election strength change

Figure 2: Primary balance

Figure 3: Government debt