瑞银：贸易——年初大幅超预期
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摘要
中国2026年1-2月出口同比增长21.8%，远超彭博预期的7%和2025年12月的6.6%，也高于瑞银此前高于市场预期的15%预测。经季节性调整后，出口环比增长约5%。进口同比增长19.8%，同样远超预期的6%和瑞银预测的9%，其中IT组件进口增速从15%跃升至37%。出口增长主要由对北亚（韩国、台湾）等经济体的出货带动，显示中国进一步融入AI和科技供应链。瑞银维持全年出口增长3%的预测，但认为存在显著上行风险。强劲数据可能降低近期推出大规模政策刺激的紧迫性，但春节扰动和PMI新出口订单走弱等因素使政策制定者难以断定出口已进入更强趋势。人民币汇率政策预计不会因出口强劲而改变。
主要观点
- 中国1-2月出口同比增速21.8%，远超预期，经季调后环比增长约5%。
- 对美出口经季调后改善有限，但对欧盟、北亚、东盟及其他新兴市场出口环比显著增长。
- 对北亚（韩国、台湾）出口环比扩张领先，表明中国进一步融入AI和科技供应链。
- 电子集成电路等科技组件出口增长显著，非科技产品出口也广泛改善，汽车出口继续领先。
- 韩国1-2月出口环比增长6.2%，越南出口环比增长超1%，显示外部需求整体强劲。
- AI驱动的科技出口上行也产生正溢出效应至非科技领域。
- 进口同比增长19.8%，IT组件进口增速从15%跃升至37%，自动数据处理设备进口增速回升至69%。
- 汽车及零部件进口从2025年深度下滑转为同比增长8.6%，部分受低基数影响。
- 铁矿石和铜矿石进口量经季调后基本稳定，大宗商品进口增速从6.6%降至3%。
- 强劲数据可能降低近期推出大规模政策刺激的紧迫性，但春节扰动、PMI新出口订单走弱及霍尔木兹海峡不确定性使趋势判断复杂。
- 中国央行已通过下调外汇风险准备金率（2月27日）和行长表态表明人民币不会过快升值或大幅贬值，出口强劲不会改变汇率动态。
论述逻辑
报告从1-2月出口超预期数据出发，指出春节扰动下经季调后环比仍增长5%。通过分地区出口分析，发现对美出口改善有限，而对北亚、欧盟、东盟等出口强劲，尤其北亚领先，结合科技组件出口高增，推断中国正进一步融入AI驱动的科技供应链。同时，韩国、越南等经济体出口也显示外部需求整体强劲。进口方面，IT组件和ADP进口高增与出口数据一致，反映AI相关设备采购。综合判断，出口增长趋势稳健，但高基数和年初效应可能导致3月同比增速显著回落甚至转负。强劲数据降低政策刺激紧迫性，但不确定性仍存，人民币汇率政策不变。
关键展望
- 报告预计近期出口将保持高个位数增长，但高基数和年初效应可能导致3月同比增速显著回落甚至转负。
- 一季度平均增速仍将稳健。
- 当前数据对瑞银全年出口增长3%的预测构成显著上行风险。
- 政策方面，强劲数据降低近期推出大规模政策刺激的紧迫性，但PMI新出口订单走弱和霍尔木兹海峡不确定性使政策制定者难以断定出口进入更强趋势。
- 人民币汇率政策预计不会因出口强劲而改变。
推荐标的
报告未明确给出推荐标的。
关键图表
Figure 1: Export level swung up further into 2026
Figure 2: Export momentum (%3m/3m, sa) jumped further, but seemed to divert from the weakening new export order
Figure 3: Exports to the US did not pick up much further
Figure 4: Shipments to the North Asia economies led the sequential expansion, suggesting further connection to tech supply chain; those to EU and ASEAN and EMs are strong too
Figure 5: Import growth of IT components, as well as ADPs improved
Figure 6: Import volume trends of iron ore and copper ore remained steady at the high-end
Figure 7: China's export growth by destination
Figure 8: China's export growth by key product
Figure 9: China's import growth by key product