唐佳 詹小瑁 公司研究 公司深度 江丰电子（300666）：靶材龙头根基深厚，零部件平台再拓新局

摘要

财通证券首次覆盖江丰电子并给予“买入”评级，认为公司是全球超高纯溅射靶材领军企业，已打破美日厂商高端靶材垄断，产品批量供货台积电、中芯国际、SK海力士等头部晶圆厂，实现7nm、5nm先进制程规模化应用并切入3nm节点。 基本面上，公司2020-2025年营收由11.67亿元增至46.04亿元（复合增速32%），2026年一季度营收13.06亿元（同比+30%）、归母净利润2.10亿元（同比+33%）；2025年超高纯靶材收入28.50亿元（+22%），半导体零部件收入10.84亿元（+22%、占比24%）成为第二增长曲线。 行业层面，弗若斯特沙利文预计2027年全球半导体溅射靶材市场规模达251.10亿元，先进制程靶材单位消耗量约为传统工艺的3-5倍；SEMI预计2024-2027年全球新增75座12英寸晶圆厂、中国大陆由29座增至71座，而2024年国内零部件国产化率仅约7.1%，国产替代空间广阔。 公司纵向绑定高纯钽、铝、铜、钛原料构建闭环供应链，定增将靶材产能提升56%至22.8万个并布局韩国基地；同时向静电吸盘、气体分配盘、硅电极等高壁垒零部件平台化迁移，2026年7月控股凯德石英20.64%股权补齐石英制品版图。 财通证券预计公司2026-2028年营业收入62.00/79.82/101.94亿元，归母净利润8.63/12.17/16.49亿元，对应PE为80.24/56.93/42.02倍，低于可比公司中位数；风险包括技术研发、需求、中美科技博弈及限售股解禁（10,650,400股，占总股本3.86%）等。

主要观点

• 公司为全球超高纯溅射靶材龙头，打破美日厂商垄断，批量供货台积电、中芯国际、SK海力士等头部晶圆厂，7nm、5nm制程规模化应用并切入3nm先端节点

• 业绩持续高增：2020-2025年营收由11.67亿元攀升至46.04亿元，复合年增长率32%；2026年一季度营收13.06亿元（同比+30%），归母净利润2.10亿元（同比+33%）

• 双主业结构清晰：2025年超高纯靶材收入28.50亿元（同比+22%），收入占比稳定在60%-70%区间；半导体零部件收入10.84亿元（同比+22%）、占比达24%，成为重要第二增长曲线

• 靶材市场持续扩容：弗若斯特沙利文预计2027年全球半导体溅射靶材市场规模将达251.10亿元；QYResearch预计2032年全球高纯贵金属溅射靶材市场达9.56亿美元

• 先进制程带动靶材消耗倍增，单位消耗量约为传统工艺的3-5倍；靶材研发周期普遍3-5年、认证流程2-3年，供给端扩张缓慢，高门槛构筑壁垒

• 产业链纵向贯通：通过关联方同创普润（供高纯钽、铝、铜及合金）、持股4%的宁波创润（高纯钛）等构建国内自主供应体系，打造“原料供应-靶材生产-废料回收-再提纯利用”闭环

• 产能扩张叠加全球化布局：定增将靶材总产能由14.6万个提升56%至22.8万个，并投资布局韩国生产基地，就近服务国际客户、巩固全球份额

• 晶圆厂扩产催生零部件需求：SEMI预计2024-2027年全球新增75座12英寸晶圆厂，中国大陆从29座增至71座；2024年国内半导体零部件整体国产化率仅约7.1%，自主可控诉求迫切

• 静电吸盘空间大且格局高度垄断：全球市场规模由2024年137.1亿元预计增至2030年194.2亿元（CAGR 5.97%），前五大厂商合计占约93%份额、国产化率不足10%；公司与韩国KSTE合作引进全套技术，募资9.98亿元建设年产5100个静电吸盘项目，已签订超5000万元销售订单

• 2026年7月控股凯德石英20.64%股权，补齐半导体石英制品版图；2024年中国晶圆厂石英零部件总采购额34.8亿元，预计2029年增至74.4亿元，日本大和热磁电子、泰谷诺、德国贺利氏、日本东曹四家合计占全球约91%份额

• 分业务预测：2026-2028年高纯溅射靶材收入37.62/48.15/60.19亿元，毛利率37.0%/35.5%/34.5%；半导体精密零部件收入17.34/24.28/33.99亿元，毛利率25.0%/26.0%/27.0%

• 估值与评级：预计2026-2028年营业收入62.00/79.82/101.94亿元、归母净利润8.63/12.17/16.49亿元，对应PE为80.24/56.93/42.02倍，低于可比公司PE中位数165.00/96.09/58.95倍，首次覆盖给予“买入”评级

论述逻辑

• 公司以靶材龙头地位为根基（批量供货台积电/中芯国际/SK海力士，7nm/5nm量产、切入3nm）→ 行业需求扩容（AI、5G、3D NAND拉动，先进制程靶材消耗为传统工艺3-5倍；SEMI预计2024-2027全球新增75座12英寸晶圆厂）→ 公司以闭环供应链（同创普润等绑定高纯钽/铝/铜/钛）+定增扩产（产能+56%至22.8万个）+韩国建厂巩固全球份额 → 晶圆厂扩产催生设备零部件需求而国产化率仅约7.1%、静电吸盘国产化率不足10% → 公司依托可迁移工艺平台化切入静电吸盘（KSTE技术合作、募资9.98亿元建年产5100个项目）、气体分配盘、硅电极，并控股凯德石英20.64%补齐石英件 → 靶材与零部件双轮驱动业绩高增（2026-2028年归母净利润8.63/12.17/16.49亿元）→ 估值低于可比公司PE中位数（2026E 80.24倍 vs 165.00倍）→ 首次覆盖给予“买入”评级

关键展望

• 盈利预测验证点：2026-2028年营业收入62.00/79.82/101.94亿元，归母净利润8.63/12.17/16.49亿元，收入增长率34.7%/28.7%/27.7%，净利润增长率72.8%/40.9%/35.5%

• 盈利预测关键假设包括：半导体行业维持高景气、晶圆厂扩产符合预期；凯德石英并表进展顺利；公司募投项目按计划达产、产能释放节奏符合预期

• 零部件业务验证周期：半导体精密零部件需经过2-3年严苛客户认证方可批量导入，静电吸盘已签订超5000万元销售订单，规划年产5100个产业化项目

• 限售股解禁窗口：2026年6月完成向特定对象发行股票，新增股份2026年6月23日上市、锁定期6个月，限售股共计10,650,400股，约占总股本275,971,083股的3.86%

• 报告未给出明确目标价；评级标准为报告发布日后6个月内相对市场代表性指数涨幅大于10%即为“买入”

推荐标的

• 江丰电子（300666.SZ）：首次覆盖给予“买入”评级；2026-08-14收盘价255.90元，总市值728.70亿元；理由为靶材龙头地位稳固、国产替代深化叠加零部件平台化拓展，2026-2028年PE为80.24/56.93/42.02倍，低于可比公司中位数

• 可比公司阿石创（300706.SZ）、有研新材（600206.SH）、富创精密（688409.SH）仅作估值参照（2026-2028年PE中位数165.00/96.09/58.95倍），报告未对可比公司给出评级