野村 生益科技（600183）人工智能敞口增加推动增长加速提价

摘要

野村在生益科技 8 月 14 日盘后发布 1H26 业绩后维持“买入”评级与 195.00 元目标价，现价 143.21 元（2026 年 8 月 14 日收盘），对应 31.8 倍 FY27F 市盈率。 公司 1H26 收入/盈利同比增长 50%/130%，净利润 32.87 亿元落于此前业绩预告区间（30.99 亿—32.98 亿元）上限。 2Q26 收入/盈利同比增长 54%/146.7%（环比 +33.7%/+83.9%），毛利率升至历史新高 32.63%（同比 +5.78 个百分点、环比 +4.53 个百分点）。 野村将强劲表现归因于 AI CCL/PCB 需求稳健以及非 AI 与 AI CCL 产品双双提价，并认为由玻纤布、铜箔等原材料成本上涨驱动的提价将在 2H26F 延续。 叠加 AI 客户带来的结构性升级加速，预计公司下半年动能更佳。 针对市场对提价可持续性的担忧，野村判断高端 AI CCL/PCB 供应短缺将持续，生益有望受益于 2H26F 及以后的技术升级。 目标价基于 43 倍 FY27F EPS 4.51 元，与 FY26-28F 盈利年复合增速 43% 相匹配，基准指数为沪深 300；下行风险包括 5G、服务器、汽车电子等下游 PCB 需求不及预期及 CCL 市场竞争加剧。

主要观点

• 1H26 收入/盈利同比增长 50%/130%，净利润 32.87 亿元，处于此前业绩预告区间（30.99 亿—32.98 亿元）的上限。

• 2Q26 收入/盈利同比增长 54%/146.7%，环比增长 33.7%/83.9%，单季增长明显加速。

• 2Q26 毛利率达 32.63% 创历史新高，同比提升 5.78 个百分点、环比提升 4.53 个百分点。

• 增长动力来自 AI CCL/PCB 需求稳健，以及非 AI CCL 与 AI CCL 产品双双提价。

• 本轮提价由玻纤布和铜箔等原材料成本上涨驱动，野村预计提价将在 2H26F 延续。

• AI 客户带来的结构性升级将加速，推动 2H26F 动能更佳。

• 面对市场对提价可持续性的担忧，野村认为高端 AI CCL/PCB 供应短缺将持续，生益有望受益于 2H26F 及以后的技术升级。

• 维持买入评级与 195 元目标价：基于 43 倍 FY27F EPS 4.51 元，与 FY26-28F 盈利 CAGR 43% 一致；现价对应 31.8 倍 FY27F EPS。

• 分季明细（Fig. 1）：2Q26 收入 10,884 百万元（同比 +54%、环比 +34%），净利润 2,129 百万元（同比 +147%、环比 +84%）；1H26 收入 19,026 百万元（同比 +50%），净利润 3,287 百万元（同比 +130%）。

• 利润率全面改善（Fig. 1）：2Q26 经营利润率 24.7%（同比 +8.8pp）、净利率 19.6%（同比 +7.4pp）；1H26 毛利率 30.7%、净利率 17.3%。

• 下行风险：一是 5G、服务器、汽车电子等下游领域 PCB 需求低于预期；二是 CCL 市场竞争加剧导致利润率承压。

• 野村自 2023 年 11 月 3 日起持续给予买入评级，目标价从 2024 年 1 月的 22 元一路上调至 2026 年 7 月 14 日的 195 元。

论述逻辑

• 事件起点：生益 8 月 14 日盘后公布 1H26 业绩，净利润落在预告区间上限，2Q26 收入/盈利同比增 54%/146.7%，确认增长加速。

• 归因：AI CCL/PCB 需求稳健叠加非 AI 与 AI CCL 提价，推动 2Q26 毛利率创 32.63% 历史新高。

• 前瞻推演：提价源于玻纤布与铜箔成本上涨，预计 2H26F 延续；叠加 AI 客户结构性升级加速，推出下半年动能更佳的判断。

• 回应质疑：市场担忧提价持续性，但野村判断高端 AI CCL/PCB 供应短缺将持续，生益将持续受益于技术升级，构成评级的核心支撑。

• 结论：维持买入与 195 元目标价，估值基于 43 倍 FY27F EPS 4.51 元、匹配 FY26-28F 盈利 CAGR 43%，基准指数为沪深 300。

关键展望

• 提价趋势：预计由玻纤布、铜箔等原材料成本上涨推动的提价在 2H26F 延续。

• AI 结构升级：AI 客户带来的结构性升级将加速，2H26F 动能更佳；高端 AI CCL/PCB 供应短缺预计持续，公司受益于 2H26F 及以后的技术升级。

• 估值锚与验证窗口：目标价 195.00 元为 12 个月期限的股价预测，基于 43 倍 FY27F EPS 4.51 元，匹配 FY26-28F 盈利 CAGR 43%；现价 143.21 元对应 31.8 倍 FY27F EPS。

• 关键风险：5G、服务器、汽车电子等下游 PCB 需求不及预期；CCL 市场竞争加剧引发利润率压力。

推荐标的

• 生益科技（600183 CH / 600183.SS）：买入（维持），目标价 195.00 元人民币，现价 143.21 元（2026-08-14 收盘）；估值基于 43 倍 FY27F EPS 4.51 元，匹配 FY26-28F 盈利 CAGR 43%，基准指数为沪深 300。推荐逻辑为 AI CCL/PCB 需求与提价驱动增长加速、2Q26 毛利率创历史新高、2H26F 动能有望更佳。