蔡雪昱 杨逸文 公司研究 事件点评 朗姿股份（002612）：营收利润拐点双至，员工持股计划锚定中长期高成长

摘要

中邮证券首次覆盖朗姿股份给予"买入"评级，认为公司医美、女装、童装三大业务均处于收入与利润同步扩张阶段，经营拐点已确立。 公司发布第四期员工持股计划，覆盖不超过149人、受让不超过942万股（占总股本2.13%），分两期考核，2026-2028年最高年营收目标值对应165亿元、平均净利润率目标值10%，管理层中长期指引积极。 剔除处置若羽臣投资收益减少、股票公允价值变动损失及高新企业资格取消补缴税款三项非经常因素后，26H1日常经营性业务净利润同比增长预计达30%-60%。 医美业务占公司收入利润约一半，26H1收入预计实现双位数增长，利润增速远快于收入，主要受益于集采降本驱动毛利率显著提升。 女装方面，线上品牌LANCY FROM 25运营模型全面跑通，2026年618线上增速突出；童装业务受益韩国生育率回升，增速亮眼。 中邮证券预计公司2026-2028年营业收入分别为69.7/85.18/105.27亿元，归母净利润分别为3.24/5.4/6.89亿元，扣非净利润分别为3.98/5.0/6.64亿元，对应2026年扣非估值16倍。

主要观点

• 第四期员工持股计划覆盖不超过149人，受让不超过942万股（占总股本2.13%），激励范围相比第三期（不超过15人）实现数量级跃升。

• 持股计划分两期考核：第一期2026-2028年，最高年营收目标值对应165亿元，平均净利润率目标值10%（触发值4%）；第二期延伸至2026-2030年。

• 剔除三项非经常因素后，26H1日常经营性业务净利润同比增长预计达30%-60%，医美和服装业务收入端恢复增长。

• 医美业务占公司收入利润约一半，26H1收入预计实现双位数增长，利润增速远快于收入，主要因材料费用率同比下降带动毛利率显著提升。

• 公司去年底设立集采专项负责人，今年一季度启动与上游供应商集中议价，二季度开始兑现成果，当前仅完成部分品种谈判，后续仍有降价空间。

• 成都高新米兰柏羽保持较快增长态势，深圳米兰柏羽从引流阶段向精准客群运营切换，轻医美品牌"晶肤"试点门店进行时，若模型跑通有望开启连锁化扩张。

• 医美行业监管从单一牌照准入延伸至税务、广告、服务质量全链条管控，朗姿作为合规连锁龙头持续受益于集中度提升。

• 女装线上品牌LANCY FROM 25运营模型已全面跑通，2026年618线上增速尤为突出，方法论将赋能至主品牌及副线品牌。

• 女装线下当前以百货为主，通过精细化运营实现同店持平并主动关闭低效门店，已引入外部人才负责全渠道调整，首次完整盘货将于2026年秋冬上市。

• 童装业务受益韩国生育率回升，控股品牌阿卡邦体量虽小但增速亮眼，围绕高端品牌持续发力。

• 预计2026-2028年营业收入分别为69.7/85.18/105.27亿元，同比+16.12%/22.2%/23.59%；归母净利润分别为3.24/5.4/6.89亿元，同比-67.58%/+66.58%/+27.56%。

• 扣非净利润更能反映内在价值，2026-2028年分别为3.98/5.0/6.64亿元，同比+48%/26%/33%，对应2026年估值16倍，首次覆盖给予"买入"评级。

论述逻辑

• 第四期员工持股计划设定2026-2028年最高年营收目标165亿、净利润率目标10% → 体现管理层对未来五年收入与盈利同步扩张的信心 → 同时26H1剔除三项非经常因素后经营性净利润同比增长30%-60% → 验证医美集采降本驱动毛利率提升、女装线上跑通、童装高增三大逻辑 → 扣非净利润2026-2028年分别同比增长48%/26%/33% → 以扣非估值16倍衡量具备性价比 → 首次覆盖给予"买入"评级。

关键展望

• 深圳米兰柏羽静待盈利验证，将成为高端品牌门店可复制化的关键节点。

• 轻医美连锁品牌"晶肤"试点门店进行中，若模型跑通有望开启轻医美连锁化扩张新逻辑。

• 女装线下渠道结构调整即将启动，新负责人秋冬货品首次完整亮相有望带来四季度积极变化。

• 风险提示包括医美行业监管政策变化超预期、新开门店培育期延长、上游原材料价格波动、消费复苏不及预期、股票公允价值继续波动。

推荐标的

• 朗姿股份（002612）：首次覆盖给予"买入"评级，最新收盘价14.92元，对应2026年扣非PE估值16倍。