2026-07-30 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通：—亚太科技：PC与服务器行业——从微软、Meta 2026年二季度财报看产业链趋势

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摘要

摩根大通基于微软和Meta的2026年二季度财报，指出两家超大规模云厂商合计现金资本支出环比增长32%、同比增长96%，释放出下半年资本支出加速的强烈信号。微软二季度现金资本支出约360亿美元（环比+16%/同比+110%），约三分之二投向GPU/CPU等短寿命资产，三季度总资本支出指引超500亿美元（环比+43%），全年CY26维持1900亿美元指引。微软Azure收入同比加速至43%，三季度指引进一步加速至+45%，管理层强调供应持续受限。 PC端则面临逆风，Windows OEM收入二季度虽仅同比-5%但三季度指引低20%下降，FY27预计高十几个百分点下降，反映PC终端需求走弱、库存偏高及Win10替换需求消退。摩根大通维持对服务器行业的正面看法，服务器ODM首选纬颖（Wiwynn），组件端看好台达、勤诚、AVC等AI电力与液冷标的，并认为ASPEED、Lotes将受益于传统服务器支出回暖。

主要观点

两家超大规模云厂商合计现金资本支出二季度环比增32%、同比增96%，释放强烈的资本支出加速信号

微软二季度现金资本支出约360亿美元（环比+16%/同比+110%），约三分之二用于GPU/CPU等短寿命资产

微软三季度总资本支出指引超500亿美元（同比+43%），更多融资租赁重分类为经营租赁，暗示现金资本支出加速更显著

微软CY26总资本支出维持1900亿美元指引（因部分融资租赁重分类，调整后1750亿美元），FY27资本支出将继续增长但未给出幅度

Azure云收入二季度同比+43%，较上季39%加速，三季度指引进一步加速至+45%（市场预期+41%），管理层强调供应持续受限

Meta二季度现金资本支出约300亿美元（环比+59%/同比+82%），略低于市场共识

Meta计划在2026/2027年最大化算力容量，但2028年后将采用灵活策略：先建长寿命资产（土地、电力、设施），推迟短寿命资产决策，并采用可在AI与通用负载间切换的模块化服务器设计

摩根大通维持对服务器行业的正面看法：服务器ODM首选纬颖（受益于通用服务器上行周期及AWS Trainium 3），组件端看好AI电力与液冷标的台达、勤诚、AVC；ASPEED和Lotes受益于传统服务器支出；Accton受益于数据中心网络升级

论述逻辑

Azure收入加速至+43%且三季度指引+45% → 云需求持续强劲但供应受限 → 验证资本支出可持续性 → 利好AI服务器供应链

Windows OEM三季度指引低20%下降 + FY27高十几个百分点下降 → PC终端需求因价格弹性转负、库存偏高、Win10替换需求消退 → NB ODM出货量三季度可能环比降3% → PC端承压

CSP的AI应用在内部（效率提升、产品性能改善、加速产品开发）和外部（AI服务收入/用户快速增长、更高价值定价）两方面扩张 → 指向更持续的资本支出趋势 → 维持服务器行业正面看法

关键展望

微软三季度Azure收入指引同比+45%（市场预期+41%），验证云需求加速趋势

微软三季度总资本支出指引超500亿美元，FY27资本支出将继续增长但幅度未量化

Windows OEM收入三季度预计低20%下降，FY27预计高十几个百分点下降

NB ODM出货量三季度面临下行风险，可能环比下降3%

PC出货量三季度预计高个位数环比下降

关键图表

图1. MSFT’s Azure revenue trend

图2. MSFT’s Windows OEM revenue trend

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