高盛：天然气评论：欧洲供应收紧可能进一步推高2026年第二季度TTF价格

原标题：Natural Gas Comment： European Tightening Likely to Raise TTF Q2 Prices Further

摘要

高盛指出，霍尔木兹海峡流量中断及卡塔尔LNG生产设施关闭导致约80百万吨/年（占全球LNG供应19%）的LNG供应中断。尽管西北欧库存因温和天气和LNG进口维持韧性，但季节性天气和LNG供应转向亚洲将收紧欧洲实物平衡。除非伊朗冲突迅速解决，否则TTF价格（当前51欧元/兆瓦时）可能进一步上涨至油气转换区间（57-84欧元/兆瓦时）。高盛维持2026年第二季度TTF价格预测63欧元/兆瓦时（22美元/百万英热单位）。亚洲JKM价格涨幅超过TTF，激励大西洋盆地LNG转向太平洋。美国天然气价格因出口终端无闲置产能而保持隔离，维持在2.15-3.85美元/百万英热单位的PRB煤炭转换区间。西北欧LNG进口较2月均值下降7%，但仍在1-2月范围内；预计未来几周将进一步下降。至少10百万吨/年的LNG正从欧洲转向亚洲。西北欧天然气库存处于2018年以来同期最低（18%），但温和天气减缓了消耗。若卡塔尔LNG在5月初恢复正常，当前价格可通过LNG转向和煤转气切换平衡市场；但若中断持续，TTF需进一步上涨以触发工业需求破坏。高盛估计4月西北欧库存仅增加0.6十亿立方米，较2025年4月下降84%。

主要观点

• 霍尔木兹海峡LNG流量已降至零，历史平均约80百万吨/年（302百万立方米/天或11十亿立方英尺/天），占全球LNG供应19%。
• 没有可替代的LNG航线，供应侧抵消有限：挪威天然气产量最多增加30百万立方米/天（1十亿立方英尺/天），但2025年2月TTF超50欧元/兆瓦时未见增产。
• 俄罗斯有12-14百万吨/年（45-53百万立方米/天）受制裁的LNG产能未出口，但美国未给予制裁豁免。
• 其他LNG供应商可能推迟维护或超负荷运行，但不会显著增加全球LNG供应。
• TTF价格已上涨至最大化煤转气切换，并进入油气转换区间（57-84欧元/兆瓦时），当前介于两者之间。
• JKM涨幅超过TTF，激励大西洋盆地LNG转向亚洲，因卡塔尔LNG主要销往亚洲。
• 美国天然气价格保持隔离，因美国是LNG净出口国且出口终端无闲置产能。
• 西北欧LNG进口较2月均值下降7%（20百万立方米/天），但仍在1-2月范围内；预计进一步下降。
• 至少10百万吨/年（38百万立方米/天）LNG正从欧洲转向亚洲，基于美国及尼日利亚LNG装载数据。
• 西北欧天然气库存为18%，为2018年以来同期最低，但温和天气减少了取暖需求。
• 天气转冷及LNG进口下降将导致4月库存注入非常浅，估计仅0.6十亿立方米，较2025年4月下降84%。
• 若卡塔尔LNG在5月初恢复正常，当前价格通过LNG转向和煤转气切换平衡市场；但若中断持续，TTF需进一步上涨至油气转换区间以触发工业需求破坏。
• 亚洲已有工业需求削减迹象，如印度、巴基斯坦、孟加拉国对化肥厂、钢铁厂和居民用气供应限制，估计3-5月亚洲LNG进口减少3-5百万吨/年（15百万立方米/天）。

论述逻辑

霍尔木兹海峡中断导致全球LNG供应减少19% → 欧洲TTF上涨至煤转气切换区间，并进入油气转换区间 → 亚洲JKM涨幅更大，激励大西洋盆地LNG转向亚洲 → 西北欧LNG进口下降，库存因温和天气暂时稳定但处于低位 → 天气转冷及LNG转向将导致4月库存注入极低 → 若中断持续，TTF需进一步上涨至油气转换区间以触发工业需求破坏，确保冬季前库存充足 → 高盛维持2026年第二季度TTF预测63欧元/兆瓦时。

关键展望

• 报告明确：若卡塔尔LNG出口在5月初恢复正常（包括4月部分恢复），当前价格可平衡市场；但若中断持续，TTF需进一步上涨至57-84欧元/兆瓦时的油气转换区间。
• 报告未明确其他时间窗口或风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: LNG supply flows through the Strait of Hormuz, typically averaging 80 mtpa, have dropped to zero

Exhibit 2: Following the halt in LNG supply flows through the Strait of Hormuz, TTF rallied to maximize gas to coal switching

Exhibit 3: JKM has rallied well above TTF to incentivize LNG supply diversions to Asia

Exhibit 4: US gas prices have remained in the PRB-coal switching range, consistent with a comfortable balance this year

Exhibit 5: NW European LNG imports have thus far remained in the Jan-Feb observed range

Exhibit 6: US and Nigeria LNG loadings marked for delivery in Asia are up 10 mtpa from Feb...

Exhibit 7: ...while LNG loadings marked for Europe delivery have dropped

Exhibit 8: Mild weather in NW Europe has helped keep gas storage from drawing over the past several days

Exhibit 9: The gas share of thermal generation in NW Europe has dropped following the rally in TTF, reducing gas burns vs what we would have otherwise seen