吴婷婷 钟凯锋 傅嘉成 公司研究 公司深度 金富科技（003018）：推荐报告：收购卓晖和联益切入液冷波纹管等赛道，受益于AI液冷需求增长进入业绩快速释放期

摘要

浙商证券首次覆盖金富科技（003018），基于其食品饮料包装主业稳健及切入AI液冷赛道的逻辑给予“买入”评级。 报告看好波纹管替代橡胶软管的趋势，指出英伟达Vera Rubin平台将全面禁用EPDM并采用不锈钢波纹管，推动单柜液冷价值量从约8万美元提升至14至16万美元。 公司已于2026年4月初以5.71亿元现金完成对卓晖金属和联益热能各51%股权的收购并并表。 收购标的已进入奇宏、宝德、双鸿等头部散热厂商供应链，并承诺2026年实现净利润不低于1.1亿元。 受液冷业务订单兑现驱动，公司预计2026年上半年实现归母净利润0.90-1.00亿元，同比增长81.41%-101.57%。 预计公司2026-2028年营收分别为18.25/23.58/28.93亿元，归母净利润分别为2.45/4.20/5.50亿元，对应PE分别为41/24/18倍。

主要观点

• 首次覆盖给予“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为2.45/4.20/5.50亿元，对应PE为41/24/18倍。

• 通过收购卓晖金属和联益热能切入液冷赛道，相关资产已于2026年4月初完成51%股权并表。

• 液冷标的已进入奇宏、宝德、双鸿等头部厂商供应体系，并承诺2026年实现净利润不低于1.1亿元。

• 英伟达Vera Rubin全液冷平台禁用EPDM橡胶软管并采用不锈钢波纹管，波纹管替代橡胶软管趋势明显。

• 单机柜液冷价值量显著提升，Rubin级别单柜预计上升至14至16万美元，较GB200增长213%。

• 受液冷订单兑现驱动，公司预计2026年上半年实现归母净利润0.90-1.00亿元，同比大增81.41%-101.57%。

• 拟募资3亿元用于液冷扩产，推动液冷产能和订单销量实现同环比稳步攀升。

• 主业瓶盖业务稳健，预计2026-2028年饮料包装业务收入分别为7.44/7.73/8.04亿元，毛利率维持28%。

论述逻辑

• 算力需求增加提升芯片功率密度，传统风冷达到性能上限，推动液冷渗透率从2024年的14%提升至2025年的33%。

• 英伟达Rubin平台实现100%全液冷且禁用EPDM软管，全面切换至不锈钢波纹管，带动液冷价值量和核心部件需求大幅提升。

• 金富科技通过收购卓晖金属和联益热能（51%股权），快速获取真空钎焊等工艺壁垒及头部客户资源，直接切入液冷波纹管、冷板等高增长赛道。

• 标的资产业绩承诺明确（2026年不低于1.1亿元）且已于Q2并表，直接驱动公司业绩进入快速释放期，从而支撑“买入”评级。

关键展望

• 未来催化剂包括英伟达Rubin VR200机柜大规模批量交付、液冷产能扩建落地以及收购卓晖和联益剩余49%股权落地。

• 检验指标为卓晖和联益逐季度对业绩有增量贡献，并完成2026年1.1亿扣非净利润承诺及新增下游客户。

推荐标的

• 金富科技（003018）：首次覆盖给予“买入”评级，当前股价31.60元，2026-2028年对应PE分别为41/24/18倍，低于可比公司平均PE（47/27/18倍）。

关键图表

图1. 机柜功率密度与制冷方式5

图2. 收购完成后标的公司的股权结构8

图3. 公司期间用情况11

图4. 表5. 公司分业务增速与毛利预测（单位百万元人民币）12

图6. 公司分产品业务毛利率（%）