瑞银-小米（1810.HK）1Q26业绩：智能手机利润率超预期；海外市场表现更佳

原标题：UBS Xiaomi（1810.HK）Q126 results： beat on smartphone margin； overseas markets fared better

摘要

小米2026年第一季度业绩显示，总收入同比增长4%至人民币755亿元，略低于市场预期1%；但non-GAAP净利润同比增长9%至人民币67亿元，超出市场预期5%。智能手机业务收入同比增长3%，毛利率达到14.5%，高于市场预期的13.5%，主要得益于海外市场表现强劲。IoT业务收入同比增长11%，毛利率为19.5%，符合预期。智能电动汽车业务交付量达29,000辆，收入为人民币63亿元，毛利率为9.5%。公司维持全年30万辆交付目标。瑞银维持买入评级，目标价40港元。

主要观点

• 1Q26总收入755亿元，同比+4%，略低于预期1%；non-GAAP净利润67亿元，同比+9%，超预期5%。
• 智能手机收入同比增长3%，毛利率14.5%，超预期（市场预期13.5%），主要因海外市场利润率提升。
• 海外智能手机出货量同比增长12%，而国内出货量同比下降5%。
• IoT业务收入同比增长11%至人民币237亿元，毛利率19.5%，符合预期。
• 智能电动汽车业务交付2.9万辆，收入63亿元，毛利率9.5%，环比改善。
• 公司维持2026年全年30万辆交付目标。
• 销售及管理费用率同比上升0.5个百分点至9.2%，研发费用率同比上升0.3个百分点至7.5%。
• 瑞银认为，智能手机利润率超预期和海外市场增长是主要亮点。

论述逻辑

报告从1Q26实际业绩出发，对比市场预期：总收入略低但净利润超预期，主要因智能手机毛利率高于预期。进一步分析发现，海外市场出货量增长12%且利润率提升，而国内市场出货量下滑5%，表明海外市场是利润超预期的核心驱动。IoT业务稳健增长，汽车业务毛利率环比改善但仍在爬坡。基于此，瑞银认为公司智能手机业务结构优化（海外占比提升）将持续支撑利润率，维持买入评级。

关键展望

• 报告未明确给出未来时间窗口或价格预测，仅维持目标价40港元和买入评级。
• 风险包括：国内智能手机竞争加剧、汽车业务亏损扩大、IoT增长放缓。

推荐标的

• 小米集团（1810.HK）：瑞银维持买入评级，目标价40港元。理由：1Q26智能手机利润率超预期，海外市场增长强劲，汽车业务交付量符合预期。

关键图表

图1. 1Q26业绩与瑞银预测及市场一致预期对比

图2. 1Q26及2026-28年瑞银分部销售预测变动与市场一致预期对比

图3. 分部加总估值一览