华西证券 海外策略周报：本周全球市场走势分化，韩国股市反弹

摘要

美股三大指数涨跌不一，标普 500 与纳斯达克分别上涨 0.36%、0.14%，道指下跌 0.56%。 估值层面，费城半导体市盈率升至 42.12 仍处 40 以上偏高位区间，纳斯达克市盈率升至 34.08，标普 500 席勒市盈率升至 42.56、离历史峰值进一步接近。 报告认为 AI 主题炒作叙事出现变化且超跌反弹已反应大部分，预计中期美股科技股内部仍有进一步下跌和分化，位置偏高的费城半导体个股积蓄下跌压力不小。 日本方面日经 225 市净率升至 2.83，叠加日央行加息可能性上升，中期仍容易进一步回调；韩国市场虽明显反弹，但 AI 股筹码松动、货币流动性偏紧，反弹之后中期还会进一步回调。 港股难以出现单边上涨、内部将延续分化，过去两年涨幅过大的资产短期难有较好机会，低位、估值偏低、基本面有韧性的资产存在结构性机会。 数据方面，2026 年 7 月美国 CPI 同比 3.3%、核心 CPI 同比 2.5%，均低于前值。

主要观点

• 美股估值处于高位：TAMAMA 科技指数市盈率 26.92，费城半导体市盈率上升至 42.12、仍处 40 以上偏高位区间，纳斯达克市盈率进一步上升至 34.08，标普 500 席勒市盈率上升至 42.56、离历史峰值进一步接近。

• 美股科技股中期仍有下跌和分化压力：费城半导体估值偏高，叠加全球市场对 AI 主题炒作叙事出现变化、此前杀跌后的超跌反弹已反应大部分，预计中期美股科技股内部仍会进一步下跌和分化，位置偏高的费城半导体个股积蓄下跌压力不小。

• 美股整体易回调和分化：特朗普经济、外交、关税政策反复无常，美联储短期难以降息，日本央行货币政策态度偏鹰，叠加美股估值水平较高；金融、消费、原材料、工业等行业里偏高位资产中期维度仍容易承压。

• 中概股走弱：本周纳斯达克金龙指数下跌 4.88%；表现前十中概股中可选消费行业占比较大，前三为聚好商城 +99.35%、美国绿星球 +60.11%、CHAINCE DIGITAL HOLDINGS +49.43%；报告建议持续跟踪中概股相关政策发展。

• 日经 225 中期易进一步回调：本周日本股市延续反弹、日经 225 市净率达到 2.83 且进一步上升；估值较高、日元汇率压力使日本央行加息可能性上升、经济基本面偏疲软，叠加韩国等市场对日本股市联动影响较大。

• 韩国市场超跌反弹后中期仍将回调：本周韩国市场出现明显反弹（韩国综合指数 +11.49%）；此前韩国 AI 股筹码已明显松动、叠加货币流动性偏紧，半导体和 AI 相关个股在经历小阶段超跌反弹之后中期还会进一步回调。

• 港股多数宽基指数回调：恒生指数 -2.15%、恒生中国企业指数 -2.24%、恒生香港中资企业指数 +0.28%、恒生科技指数 -3.1%；行业多数下跌，必需性消费 +1.01% 涨幅最大、原材料 -5.79% 跌幅最大；恒生科技前三为联想集团 +19.57%、阅文集团 +9.63%、ASMPT +9.55%。预计港股难以单边上涨、内部延续分化，过去两年涨幅过大的资产短期难有较好机会，受外围影响较小、估值偏低、基本面有韧性的局部低位资产存在结构性机会。

• 海外重要经济数据：2026 年 7 月美国 CPI 同比 3.3%（前值 3.5%）、核心 CPI 同比 2.5%（前值 2.6%）、核心 PPI 同比 4.9%（前值 5.2%）；2026 年 8 月美国密歇根大学消费者现状指数 51.8（前值 54.8）；2026 年 7 月日本 PPI 同比 7.18%（前值 7.28%）；2026 年 6 月欧元区工业生产指数同比 0.1%（前值 -0.1%）。

论述逻辑

• 起点是本周全球市场走势的分化事实：韩国综合指数 +11.49% 明显反弹、美股三大指数涨跌不一、欧洲与多数新兴市场回调、日经 225 延续反弹，构成全部判断的观察基础。

• 第二步叠加估值证据：费城半导体市盈率 42.12 处于 40 以上偏高位、纳斯达克市盈率 34.08、标普 500 席勒市盈率 42.56 接近历史峰值、日经 225 市净率 2.83，指向主要市场估值偏高。

• 第三步引入宏观与资金面约束：AI 主题炒作叙事出现变化、特朗普政策反复无常、美联储短期难以降息、日本央行态度偏鹰且加息可能性上升、韩国货币流动性偏紧、韩国 AI 股筹码松动。

• 由此推论：高估值叠加宏观不确定性，美股整体与科技股中期面临回调与分化；日经 225、韩国市场及巴西、墨西哥、印度、越南等新兴市场指数中期均容易进一步回调。

• 对港股的推论是：外围波动传导下难以单边上涨、内部延续分化，风格上从过去两年涨幅过大的资产转向受外围影响小、估值偏低、基本面有韧性的局部低位结构性资产。

• 报告同步披露 2026 年 7 月美国 CPI 3.3%、核心 CPI 2.5%、核心 PPI 4.9% 等最新海外经济数据，作为上述市场判断的宏观背景。

关键展望

• 美股科技股：中期维度内部仍有进一步下跌和分化，尤其位置偏高的费城半导体个股积蓄下跌压力不小。

• 美股整体：预计容易出现回调和分化，金融、消费、原材料、工业等行业中偏高位资产中期维度仍容易承压。

• 欧洲：未来短期一些欧洲重要市场指数仍容易出现震荡。

• 日本：日经 225 指数中期维度仍然容易出现进一步回调。

• 韩国：超跌反弹之后，韩国市场中期还会进一步回调；半导体和 AI 相关个股中期同样还会进一步回调。

• 新兴市场：巴西 IBOVESPA、墨西哥 MXX、印度 SENSEX30、胡志明指数等海外新兴市场指数仍容易出现回调压力。

• 港股：难以出现单边上涨、内部延续分化；过去两年涨幅过大的资产未来短期难以出现较好机会，低位、低估值、有韧性的局部资产存在结构性机会。

• 跟踪点：建议持续跟踪中概股相关政策的发展。

• 风险提示：美联储货币政策超预期；经济增长不及预期；全球地缘政治风险的加剧；全球黑天鹅事件。

推荐标的

• 报告未明确给出带评级或目标价的推荐标的（文中个股均为一周涨幅排名统计，非投资评级）；策略方向上提示港股中受外围市场影响较小、估值偏低、基本面存在韧性的局部低位资产存在结构性机会，并提示过去两年涨幅过大的资产短期难有较好机会。