瑞银 长飞光纤 A（601869）基本面强劲：估值合理

摘要

瑞银恢复对长飞光纤 A 股（YOFC-A）的覆盖，维持中性（Neutral）评级，将 12 个月目标价从 310.00 元上调至 510.00 元。 光纤行业需求正日益转向由全球 AI 相关基础设施推进驱动，而非国内电信资本开支预算，预计 2026-30E 全球光纤需求量复合年增长率（CAGR）达 11%，到 2030E 数据中心需求贡献将超过 45%。 行业供应端受上游光纤预制棒瓶颈限制，长飞作为全球前两大预制棒供应商将持续受益，高规格光纤供需偏紧格局至少延续至 2027-28E。 瑞银将长飞 2026-28E 盈利预测大幅上调 116-158% 至 90.75 亿、156.15 亿与 191.37 亿元，毛利率预计维持在 70% 以上高位。 尽管公司基本面与技术领先地位稳固，但 A 股估值已充分反映这一预期，当前交易价格较国内同行存在明显溢价并与全球龙头接轨，因而维持中性。

主要观点

• 恢复覆盖长飞光纤 A 股并维持中性评级，12 个月目标价从 310.00 元上调至 510.00 元。

• 全球光纤需求驱动转向 AI 基础设施建设，预计 2026-30E 需求量复合年增长率为 11%，2030E 数据中心需求占比超 45%。

• 光纤预制棒瓶颈导致高端光纤结构性紧缺，供需紧张格局预计至少持续至 2027-28E。

• 将 2026-28E 盈利预测大幅上调 116-158%，预计净利润分别达到 90.75 亿、156.15 亿及 191.37 亿元。

• 公司向高价值产品（如 G.657.A1/A2 等）倾斜产能，G.657.A1/A2 的具体价格无法从文本确认，毛利率预计维持在 70% 以上（>70%）高位。

• 2027E 与 2028E 盈利预测较 VA 市场一致预期分别高出 7% 与 19%，反映产品均价在高位维持更久的预期。

• 目标价 510.00 元基于 2027E 预测市盈率 27 倍，基本与全球现存龙头平均的 29 倍对齐。

• 基于假设产能及综合光纤价格无法从文本确认，测算 2027E 净利润为 Rmb15.6bn（15,615 百万元人民币），2028E 预计进一步增至 Rmb19.1bn（增长 20% 以上）。

论述逻辑

• 全球 AI 算力中心大规模部署推动光纤需求转向结构性扩张（2026-30E 复合年增长率达 11%） -> 上游光纤预制棒产能扩张周期长引发瓶颈，行业供需偏紧格局至少延续至 2027-28E -> 长飞作为全球前两大预制棒龙头具备显著自主供给优势，加速向 G.657.A1/A2、保偏光纤与空芯光纤等高价值产品配置产能 -> 高价格与稳定单位成本支撑毛利率超 70%，驱动 2026-28E 盈利预测上调 116-158% -> 尽管基本面强劲，但 A 股估值已达 27 倍 2027E 市盈率并充分反映龙头地位，维持中性评级并设定 510.00 元目标价。

关键展望

• 预测长飞 2026E/2027E/2028E 营业收入分别为 243.49 亿、339.41 亿与 433.69 亿元，摊薄每股收益分别为 10.96、18.86 与 23.12 元。

• 长飞 A 股预测股价上涨空间为 11.7%，预测股息收益率 0.7%，预测股票总回报率 12.4%，超额回报为 5.7%。

• 行业上行风险包括：全球数据流量增长超预期、政府支持的数字基建项目、竞争格局改善；下行风险包括：电信运营商资本开支走弱、技术替代品、原材料成本波动。

• 公司层面特有风险：上行风险包括高利润率新兴产品渗透超预期、海外市场份额提升、高效成本管控；下行风险包括国内需求下行周期延长、新兴产品竞争加剧、汇率及地缘政治风险。

推荐标的

• 长飞光纤 A（601869.SS）：维持中性（Neutral）评级，12 个月目标价为 510.00 元（原目标价 310.00 元），现价 456.60 元（2026年9月22日）。

• 长飞光纤 H（6869.HK）：评级买入（Buy），现价 190.50 港元（2026年9月22日）。

关键图表

图1. 中国光纤行业可比公司

图2. 有何变化？

图3. 长飞光纤盈利（十亿元人民币）对产能和光纤的敏感性