德意志银行：德银 废物处理服务：我们在第三季度业绩和公司更新中关注的重点

摘要

德意志银行预计WM、RSG和WCN在2026年第三季度的业绩将基本符合预期，重点关注EBITDA表现。 柴油价格在第三季度同比上涨约50%，且在10月初保持高位，超出此前预期，预计将通过燃油附加费部分抵消成本压力。 尽管OCC价格恢复速度快于预期，但RIN价格有所下降，且业务量趋势仍存在不确定性。 展望2027年，得益于CPI上涨及AI定价工具的应用，价格/收益率预计将保持支撑。 分析师维持对WM、WCN和RSG的买入评级，对CWST维持持有评级，并因资本成本上升下调了目标价。

主要观点

• 第三季度柴油价格同比上涨约50%，且持续高位运行，超出此前下半年预期。

• 预计WM、RSG和WCN第三季度业绩基本符合预期，EBITDA是核心关注指标。

• OCC价格恢复速度快于预期，可能为季度和全年业绩提供上行空间。

• 劳动力环境对废物处理公司有利，尽管其他劳动密集型行业面临工资通胀压力。

• 德意志银行下调了各公司目标价，以反映利率上升带来的资本成本增加。

• Casella Waste (CWST) 获得纽约州批准扩建Hakes C&D垃圾填埋场，增加约580万立方码处置容量。

论述逻辑

• 柴油价格高企（同比+50%）→ 增加燃油成本压力 → 公司通过燃油附加费（Fuel Surcharge）进行转嫁 → 尽管存在滞后效应，但预计对2026财年EBITDA影响有限 → 结合OCC价格上涨及AI定价工具应用 → 维持行业基本面稳定预期 → 调整模型以反映成本变化及资本成本上升 → 下调目标价但维持原有评级。

关键展望

• 预计2027年柴油价格将逐季下降。

• 若市场风格转向防御（资金从科技股流出），预计废物处理板块将跑赢大盘。

• 预计WM Healthcare业务在第三季度转正，第四季度同比增长将加速至7%。

推荐标的

• Waste Management (WM.N): 买入，目标价从270美元下调至255美元。

• Waste Connections (WCN.N): 买入，目标价从220美元下调至191美元。

• Republic Services (RSG.N): 买入，目标价从270美元下调至258美元。

• Casella Waste (CWST.OQ): 持有，目标价从103美元下调至95美元。

关键图表

图1. 柴油价格同比上涨50%（环比上涨2%）；3026之后显示的柴油价格为我们模型中嵌入的价格

图2. ISM制造业指数保持有利

图3. 道奇动能指数9月环比下降5.5%（环比上升2.4%）

图4. ABI仍低于增长区间

图5. 30钻机数量环比增长2.5%；钻机数量上升通常是WCN E&P业务的利好因素

图6. RIN价格环比下降2%至3的2.48美元

图7. 废物处理类股表现

图9. WM业绩前瞻概览

图10. RSG业绩前瞻概览

图11. WCN业绩前瞻概览

图12. CWST业绩前瞻概览