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伯恩斯坦：美国医疗服务：第八届年度医疗政策研讨会要点

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原标题：US Healthcare Services: Takeaways from our 8th annual Healthcare Policy Symposium

摘要

伯恩斯坦于2026年4月2日举办了第八届年度医疗政策研讨会，邀请了四位具有丰富华盛顿经验的专家。报告核心结论：Medicare Advantage（MA）长期将增长，但需实现成本节约；PBM改革已基本完成；和解法案对医疗影响有限；可负担性仍是首要议题。所有发言者预计MA长期费率将略低于成本趋势，迫使MA计划寻找运营和医疗成本控制节约。PBM改革通过法案和FTC和解基本完成，但仍存在潜在风险。和解2.0法案可能包含有限的医疗元素，主要作为支付来源。可负担性推动了对更有效成本削减方案的兴趣。

主要观点

  • MA长期增长但需节约成本：所有发言者预计MA长期费率略低于成本趋势，迫使计划寻找运营和医疗成本控制节约。
  • 最终费率预期温和改善：发言者预计最终费率将温和改善，风险调整可能分阶段实施。
  • PBM改革基本完成：专家认为PBM改革已通过法案和FTC和解基本完成，与伯恩斯坦观点一致。
  • 仍存在潜在风险：PBM与配药药房可能拆分，垂直整合担忧持续。
  • 和解法案医疗元素有限：和解2.0法案可能包含有限医疗元素，医疗主要作为支付来源，但OBBA后大幅削减可能性低。
  • 可负担性仍是首要议题：政策改革中，可负担性仍是首要目标，推动对更有效成本削减方案的兴趣。
  • Dan Mendelson观点：政府希望MA增长但将采取强硬立场；AI和数字分析可提高效率；PBM热度下降；垂直整合在特朗普任内不太可能获得监管支持。
  • Brian Blase观点：MA为老年人提供价值，但补贴被滥用；v28改革重要；ACA注册缺乏验证，约300-400万“幽灵注册者”；和解2.0聚焦欺诈和浪费。
  • 药物定价政策：Mendelson认为制药行业与政府合作良好，可能仅见MFN版本改革。
  • AI政策：Mendelson认为AI不会政治化，监管者应允许技术继续发展。

论述逻辑

报告通过四位专家（Dan Mendelson、Brian Blase、Paul Lee、Yvette Fontenot）的讨论，从MA政策、PBM改革、和解法案、可负担性等角度分析美国医疗服务政策前景。Mendelson强调MA增长与成本节约的平衡，Blase关注MA补贴滥用和ACA注册问题。专家一致认为PBM改革基本完成，但垂直整合风险犹存。可负担性驱动对AI和数字解决方案的兴趣。最终结论：MA长期增长但需效率提升，PBM风险降低，医疗政策焦点转向可负担性和创新。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。但提及：MA最终费率预期温和改善；PBM潜在风险（拆分、垂直整合）；和解2.0法案可能有限医疗元素；可负担性持续推动成本削减方案。

推荐标的

| 公司 | 评级 | 目标价 | 理由 |

|------|------|--------|------|

| agilon health (AGL) | Market-Perform | $0.88 | 2025A调整后EPS -$0.62，2026E -$0.82，2027E -$0.47 |

| Centene (CNC) | Outperform | $48.00 | 2025A调整后EPS $7.17，2026E $2.08，2027E $2.47 |

| Cigna (CI) | Outperform | $358.00 | 2025A调整后EPS $29.84，2026E $30.37，2027E $32.49 |

| CVS (CVS) | Outperform | $94.00 | 2025A调整后EPS $6.75，2026E $6.97，2027E $7.83 |

| Elevance (ELV) | Outperform | $384.00 | 2025A调整后EPS $30.30，2026E $25.41，2027E $28.47 |

| HCA (HCA) | Market-Perform | $541.00 | 2025A调整后EPS $21.96，2026E $28.21，2027E $32.22 |

| Humana (HUM) | Outperform | $211.00 | 2025A调整后EPS $16.60，2026E $9.06，2027E $14.04 |

| Molina (MOH) | Outperform | $173.00 | 2025A调整后EPS $11.03，2026E $5.05，2027E $8.67 |

| UnitedHealth (UNH) | Outperform | $405.00 | 2025A调整后EPS $27.66，2026E $16.35，2027E $18.00 |

关键图表

  • BERNSTEIN TICKER TABLE

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