瑞银：全球：中东冲突持续两个月对经济增长的累计冲击约为40个基点

原标题：Globally, we estimate a modest 40bp cumulative hit to growth in the two-month

摘要

瑞银报告评估了中东冲突的三种可能路径：快速解决、霍尔木兹海峡中断两个月（油价峰值约130美元/桶）、以及涉及能源基础设施进一步受损的长期冲击（油价约150美元/桶）。全球范围内，两个月中断情景下经济增长累计冲击约40个基点，而长期冲击下损失更显著，达140个基点。所有情景下通胀均大幅上升：快速解决使全球通胀今年上升约50个基点，更不利情景下分别升至90和190个基点。央行起初对抗通胀，但长期冲击可能引发政策分化：若衰退出现，美联储可能激进宽松至零下限，日本央行加息周期暂停并逆转，瑞士央行重回负利率，而欧央行和英央行因2022年经历仅逆转两个月中断情景的加息。市场目前仍定价快速解决，但若冲突持续至4月底，标普500可能跌至6000点；长期冲击下或跌至5350点。美元在波动最剧烈阶段作为主要避险货币走强，但长期冲击下因美联储鸽派而走弱。固定收益方面，瑞士、英国、美国和印度短端价值显现，10年期收益率在多数情景下于Q2见顶，随后曲线牛陡。

主要观点

• 报告评估三种情景：快速解决、两个月中断（油价峰值约130美元/桶）、长期冲击（油价约150美元/桶）。
• 全球经济增长：两个月中断情景累计冲击约40个基点，长期冲击约140个基点。
• 通胀影响：快速解决使全球通胀今年上升约50个基点；两个月中断上升90个基点；长期冲击上升190个基点。
• 央行政策分化：若衰退出现，美联储可能激进宽松至零下限，日本央行加息暂停并逆转，瑞士央行重回负利率；欧央行和英央行仅逆转两个月中断情景的加息。
• 市场目前仍定价快速解决：石油期货曲线、周期股vs防御股、信用利差窄、盈利修正有限、ETF资金流强劲均表明市场预期快速解决。
• 标普500目标：快速解决下年底升至7150点；若冲突持续至4月底，可能跌至6000点后回升；长期冲击下或跌至5350点。
• 亚洲股市受影响最大，欧洲表现逊于美国。汽车、耐用消费品、金融服务和资本品在以往石油冲击中表现最差。
• 固定收益：瑞士、英国、美国和印度短端价值最大；多数情景下10年期收益率于Q2与2年期同步见顶；长期看曲线显著牛陡。
• 美国长端收益率在全部情景下于4.50%左右见顶，2027年前下降；美联储鸽派使美债跑赢全球同类。
• 美元在波动最剧烈阶段作为主要避险货币走强，尤其对亚洲新兴市场外汇；但长期冲击下因美联储鸽派而中期走弱。
• 黄金迄今未能有效分散风险，但预计一旦增长担忧压倒通胀担忧且全球收益率下降，金价将上涨。

论述逻辑

报告从当前中东冲突的能源基础设施受损程度出发（卡塔尔约17%天然气产能离线、霍尔木兹海峡阻碍约20%全球油气流动、多国关闭油田或炼厂），指出冲突已扩大至十国直接参与。基于石油团队的情景假设，通过经济模型逐国模拟石油冲击的影响，考虑能源强度、进口依赖、政策响应等结构性因素。关键传导渠道包括：能源密集型投资和生产减少、不确定性推迟耐用品和资本品支出、以及能源支出挤占其他消费。历史经验显示，石油冲击与衰退相关但非必然，且当前经济体能源强度远低于1970年代（每单位GDP所需桶数下降15-20倍），因此不能机械套用历史。非线性模型更优：冲击越大，出问题的概率越高；初始条件重要，健康经济更难被推入衰退。报告最终得出不同情景下增长、通胀、央行政策及市场价格的量化结论。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若冲突持续至4月底，全球石油库存将降至历史低位，油价效应可能因预防性购买而变得非线性。
• 快速解决情景下，能源价格可能迅速回落至约75美元/桶和50欧元/兆瓦时。
• 长期冲击情景下，物理短缺风险上升，标普500可能跌至5350点。
• 报告未明确评级或目标价变化。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Brent oil in 2026 constant currency USD

Figure 2: It's not the level that is impactful, but the acceleration

Figure 3: Oil intensity GDP

Figure 4: US Real consumer spending: oil vs non-oil

Figure 5: Hormuz traffic still stalled

Figure 6: We are currently depleting global oil inventories at a rate of roughly 9mn barrels per day