A股动静框架之静态指标：9月，静待秋季访美

摘要

天风证券9月A股动静框架静态指标月报显示，资产联动指标部分改善，市场交易情绪持续降温。 截至2026/8/31，持有股债收益差回升至1.67%（2012年2月以来分位24.7%），股债相对收益率相除/相减分别为1.01、0.01%，仍处历史较高水平但较前期极值持续缓解，ERP回撤至2.87%、位于一倍标准差3.48%以下（2002年以来分位69.8%）。 估值端，Wind全A动态PE为21.9（历史分位71.6%），大部分宽基指数PE分位在50%以上，创业板指回落至30%、创业板50为23.6%处于相对低位、科创50自较高位回落至83.8%，全A估值变异系数0.839（分位76.3%）显示分化程度处于2018年以来较高位置。 交易与情绪端，换手率MA20回落至1.61%（分位72.2%），8月成交额占前高比例降至67%（历史中位数45%），行业MACD为负占比29%环比回落，50周均线上方个股比例27.43%较上月末回升。 投资者行为端，8月回购规模129.16亿元（占成交额0.03%），产业资本净减持收窄至174.15亿元，三主体资金流指标回落至-0.27，其中融资余额和国际中介指标改善。 背景方面，2026上半年（截至6/30）创业板指涨35.57%、标普500涨9.34%、NYMEX原油涨35.42%、COMEX黄金跌9.07%；下半年以来（截至8/31）标普500再涨12.07%、NYMEX原油涨70.05%、LME铜涨14.56%；期间特朗普时隔9年访华、沃什就任美联储主席并在杰克逊霍尔放鹰、日本央行加息25个基点至1%为31年来最高。 报告提示海外局势、通胀持续性与流动性收紧超预期三大风险，9月主线为静待秋季访美。

主要观点

• 资产联动指标部分改善：持有股债收益差8月末为1.67%（2012年2月以来分位24.7%），较上月回升，报告认为后续或仍具备上行空间；该指标2012年2月以来中位数为4.25%，上一轮2021年高点为2月26日的11.86%。

• 股债相对性价比仍高但自极值缓解：8月末相除/相减两种形式分别为1.01、0.01%，处于历史较高水平但较前期极值持续缓解，表明经济复苏信心仍处低位；上一轮2025年高点为4月7日的1.64、1.05%，历史中位数为0.50、-1.66%。

• ERP持续回撤：8月末ERP为2.87%，较25年4月初大幅回落，位于一倍标准差3.48%以下，2002年以来分位69.8%；对比2008-2009、2011-2014、2018-2019，ERP都曾达到4%以上水平。

• 估值整体不低、结构分化：Wind全A动态PE为21.9（历史分位71.6%，中位数19.2X）；创业板50分位23.6%、沪深300为57.6%、中证500/中证1000为62.6%/59.8%，大部分宽基指数分位在50%以上，科创50自较高位回落至83.8%。

• 估值分化程度处于2018年以来较高位置：全A估值变异系数8月末为0.839，历史中位数0.799，处于76.3%分位，比较接近25年5月的0.847；历史高点包括2008年10月的1.002、2018年10月的0.889（注：变异系数越低，风险越大）。

• 市场交易情绪降温：换手率MA20为1.61%，较上月回落，历史分位72.2%（指标中位数1.14%，上一轮高点为2024年11月14日的2.54%）。

• 8月当月最高日成交额占前高比例为67%，与上月相比大幅回落，历史中位数为45%；历史上市场低点该占比往往对应前期高点的20%水平，占比向上超过80%则意味着交易过热。

• 行业趋势指标回落至较低位置：8月MACD为负的行业占比为29%，处于历史较低水平、环比回落；行业MACD加总为-910，环比下降（历史中位数292，2019年至今高点为2020年8月的9311）。

• 个股趋势指标边际改善：50周均线上方个股比例8月末为27.43%，较上月末回升，整体仍处较低水平；2024年2月、9月的两个低点分别为6.3%、8.8%。

• 8月回购规模环比回升至129.16亿元，占成交额比例0.03%；历史上2012年10月、2018年7月两轮回购潮后，万得全A指数收盘价分别于当年12月初、10月见底。

• 产业资本净减持持续收窄：8月净减持174.15亿元，较上月净减持幅度收窄，相较2020-2023年减持规模高峰期处于相对低位；市场阶段性底部往往表现为净减持在百亿水平附近。

• 三主体资金流回落但结构改善：8/28指标为-0.27（10周平均），较上月回落，其中国际中介和融资余额指标较上月出现改善迹象。

论述逻辑

• 第二步将4大类静态指标逐层展开：资产联动（股债相对收益率1.01/0.01%高位缓解、持有股债收益差1.67%回升、ERP 2.87%回撤至一倍标准差下方）→ 市场配置（全A PE 21.9、分位71.6%，创业板50分位23.6%低位、变异系数0.839分化仍高）→ 交易/情绪（换手率1.61%、成交额占前高67%、MACD负占比29%、50周线上个股27.43%）→ 投资者行为（回购129.16亿、净减持174.15亿收窄、三主体资金流-0.27）。

• 第三步归纳结论：8月资产联动指标多数接近上月位置、部分仍处历史极值附近；交易及情绪指标表明市场整体情绪持续调整、结构或有所分化；投资者行为上产业资本净减持收窄、3资金主体指标回落但融资余额与国际中介改善。

关键展望

• 报告以“9月，静待秋季访美”为题眼，将9月市场关注点指向秋季访美事件窗口，但正文未给出该事件的具体日期或量化影响测算。

• 持有股债收益差较上月回升，报告认为该指标后续或仍具备上行空间（2012年2月以来中位数为4.25%）。

• 风险提示三方面：海外局势演化超预期（中东、俄乌等局部地缘问题及中美关系走向）、海内外通胀持续性超预期、国内外流动性收紧超预期，均可能造成市场超预期波动并影响判断。

• 除上述外，报告未明确给出指数目标点位、个股评级或具体时间窗口的量化预测。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（全文未出现覆盖公司、评级或目标价信息）