张洋 公司研究 业绩点评 国金证券（600109）：自营业务小幅波动，多项业务表现优异

摘要

中原证券发布国金证券（600109）2025年报及2026年一季报点评。 2025年公司实现营业收入84.57亿元，同比+26.90%，实现归母净利润22.77亿元，同比+36.32%；2026年一季度实现营业收入24.29亿元，同比+28.83%，实现归母净利润6.92亿元，同比+18.83%。 分业务来看，代理股基交易额增幅明显带动合并口径经纪业务手续费净收入同比+53.18%；债权融资规模增幅扩大，投行业务手续费净收入同比+14.95%；资管业务多点发力，管理规模创多年来新高，净收入同比+52.78%；两融规模增速偏低但股票质押规模明显增长，利息净收入同比+11.92%。 26Q1自营业务小幅承压导致投资收益同比下降27.40%，但被其他各项业务的优异表现完全吸收。 预计公司2026、2027年EPS分别为0.68元、0.73元，对应P/B分别为0.89倍、0.85倍，维持“增持”评级。

主要观点

• 2025年营收与净利润实现双增，业绩表现优异。

• 2026年一季度业绩延续高增长态势。

• 代理股基交易额增幅明显、代销净收入增幅显著，驱动经纪业务净收入大增。

• 股权融资业务呈周期性波动，但债权融资规模增幅明显扩大并创历史新高。

• 券商资管业务多点发力，管理规模创多年来新高。

• 权益与固收自营取得较好收益，但26Q1投资收益同比承压。

• 两融规模增速偏低，股票质押规模明显增长。

• 收入结构优化，经纪业务净收入占比持续提高，投资收益占比持续下降。

论述逻辑

• 2025年公司经纪、投行及资管等业务多点发力，营收与净利润实现双增 → 26Q1自营业务受市场波动影响小幅承压（同比-27.40%），但财富管理等各项业务表现优异，有效吸收了自营波动 → 基于全年业绩进一步增长的较强确定性，预测2026/2027年EPS分别为0.68/0.73元，维持“增持”评级。

关键展望

• 预计公司2026年EPS为0.68元，BVPS为10.09元，对应P/B为0.89倍。

• 维持“增持”的投资评级。

• 风险提示包括权益及固收市场环境转弱、股价短期波动风险等。

推荐标的

• 国金证券（600109）：维持“增持”评级，4月30日收盘价8.97元。