2026-09-06 · 华福证券 · 宏观策略

华福证券周观点：美联储加息扩表可能性或已浮现，看好供给约束型周期品

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

华福证券策略周报的核心判断是美联储“加息+扩表”组合的可能性已经浮现：8月美国非农新增16.2万人，较7月的2.1万人大幅跳升，政府部门单月由-5万转为+3.5万，推升加息概率。报告引述美联储工作论文称，加息对私募信贷、BDC等非银行影子信贷渠道的收缩效果有限，反而会推动海外资本流向美国、带来金融账户顺差扩张。美债与AI信贷在同一私人资本池里竞争资金，扩表可让美联储直接扩大体系内美元储备供给、充当两者共同的边际流动性后盾。在此判断下，报告看好高股息、大金融与供给约束型周期品价格（铜、农产品、炼化），并因美国AI融资持续改善而关注北美算力的反弹。信贷与流动性层面，海外官方托管美债四周滚动减持放缓，美国AI信贷环比上行但投资级与垃圾债OAS走阔，博通（AVGO）长端债务风险显著上升，离岸美元流动性边际改善，美国数据中心建设进度本周全面放缓、粗钢周度产量环比下行。下周（9.7-9.11）重点关注中美物价数据（美国PPI）。

主要观点

8月非农新增16.2万人，较7月的2.1万人大幅跳升，也高于6月的3.1万人；私人部门新增12.7万、政府部门新增3.5万，非农数据推升美联储加息可能性。

分项看政府部门单月由负转正、环比改善8.5万；休闲和酒店业新增6.2万，连续两个月负增长后大幅转正，是服务业新增的最大单一贡献项；公用事业时薪同比+6.81%、周薪总额同比+10.72%均为全表最高但高位放缓。

加息不一定利空AI：美联储工作论文研究2022-2023年加息周期显示，加息对私募信贷、BDC等非银行影子渠道收缩效果有限，加息或推动海外资本流向美国，带来金融账户顺差扩张。

美债和AI信贷在同一私人资本池里竞争资金，扩表可让美联储扩大体系内美元储备供给、充当共同边际流动性后盾；加息扩表可能性下看好高股息、大金融、供给约束周期品价格（铜、农产品、炼化）。

全球央行美债减持放缓，海外官方托管美债四周滚动减持放缓；美国AI信贷（工商业信贷与NDFI）环比上行，但BBB投资级债券和垃圾债OAS有所上行。

博通（AVGO）10年CDS利差与5年CDS利差的差值显示其长端债务风险显著上升；以欧元和日元OIS基差互换利差衡量的离岸美元流动性本周小幅收敛、边际改善。

本周美国数据中心建设进度全面放缓（获批/在建、拟建、新增装机口径均放缓），美国粗钢周度产量环比下行。

港股复盘分化，恒生中国企业指数较优：恒生指数收涨0.26%，恒生中国企业指数收涨0.76%，恒生科技收跌-0.77%；工业废水处理、化妆美容股和彩票概念股超额领先。

A股市场调整：上证指数收跌-0.56%，上证50收涨+0.02%，科创50收跌-5.10%；远月股指期货分化，IH和IF贴水收敛、IM和IC贴水加深；因子层面“哑铃策略”领先，微盘股和低市净率涨幅领先。

产业层面金融地产和消费收涨、科技跌幅较深；细分行业传媒领涨，数字媒体、地面兵装和影视院线领涨，非金属材料、电子化学品和能源金属相对较弱。

外资期指持仓改善：IC、IM和IH净空仓收敛，IF净空仓小幅扩张。

配置方向上，中期看好石油化工、工业金属、农业、油运、大金融地产；长期看好保险、央国企、反内卷、中概互联网、白酒、国产算力。

论述逻辑

8月非农新增16.2万人（7月仅2.1万）且政府部门由负转正 → 美联储加息可能性上升 → 报告引美联储工作论文：加息能约束受监管银行体系内的信贷创造，但对私募信贷、BDC等影子渠道收缩有限，紧缩把资金挤向这些渠道并推高融资成本，同时推动海外资本流向美国、实现金融账户顺差扩张 → 美债与AI信贷在同一私人资本池中竞争资金，两者同时放量会挤压彼此可得性与价格 → 需要扩表让美联储直接下场扩大体系内美元储备供给、充当共同边际流动性后盾 → 形成“加息+扩表”判断，推导出看好高股息、大金融与供给约束周期品（铜、农产品、炼化）→ 以信贷与流动性数据交叉验证：海外官方托管美债减持放缓、AI信贷环比上行但OAS走阔、博通长端CDS利差走阔、离岸美元利差收敛、数据中心建设与粗钢产量放缓 → 结合港股与A股周度复盘确认市场风格（恒生中国企业较优、A股调整、哑铃策略领先、外资期指净空仓收敛）→ 下周以中美物价数据（美国PPI）作为后续验证窗口。