瑞银：中国A股风格指南：2025年以成长股反弹收官

原标题：UBS China A~Share Style Guide：2025 ended with a rally in Growth

摘要

瑞银2026年1月5日发布的《中国A股风格指南》指出，2025年12月A股市场以成长股反弹收官，投资者情绪转向风险偏好模式。宏观经济驱动因素的解释力持续，美国两年期利差影响略有上升。市场估值升至15倍12个月远期PE（11月为14倍），信息技术和医疗保健板块估值高于其他板块，房地产估值仍处历史高位。成长和动量因子在12月表现优异，基本面成长、动量综合和12个月价格动量多空均录得6%回报；低风险因子表现最差，12个月低价格贝塔下跌近6%。2025年全年，12个月 trailing EPS成长以27%正回报领先，动量综合上涨26%，低波动率下跌28%表现最差。报告通过多因子分析为投资者提供风格配置参考。

主要观点

• 宏观经济驱动因素的解释力在12月持续，美国两年期利差影响略有上升。
• 市场成对相关性继续下降，截面波动率上升，反映价格协同运动减少、个股机会增多。
• 中国A股市场估值从11月的14倍12个月远期PE升至12月的15倍。
• 信息技术和医疗保健板块估值高于其他板块，房地产估值仍处历史高位。
• 投资者情绪恢复并转向风险偏好模式，市场贝塔在12月下半月反弹。
• 成长和动量因子在12月均跑赢：基本面成长、动量综合和12个月价格动量多空均录得6%回报。
• 质量因子表现分化：Delta Quality上涨6%，但High Quality持平于-0.5%。
• 低风险因子表现最差：12个月低价格贝塔下跌近6%。
• 价值及其子因子也表现不佳：12个月 trailing Book Value Yield录得-4%负回报。
• 2025年全年，12个月 trailing EPS成长以27%正回报最佳，动量综合上涨26%，低波动率下跌28%最差。

论述逻辑

报告首先分析宏观经济驱动因素（美元指数、美国两年期收益率、AAA利差、10年-2年利差、黄金、原油）对MSCI中国A股在岸市场的解释力变化，发现美国两年期利差影响上升。接着通过成对相关性和截面波动率判断投资环境：相关性下降、波动率上升意味着个股机会增多。然后评估市场估值水平（15倍远期PE）及板块估值差异。最后聚焦风格因子表现：12月成长和动量因子因市场贝塔反弹而跑赢，低风险和价值因子承压；全年维度，EPS成长和动量因子表现突出，低波动率因子持续落后。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出宏观经济驱动因素的解释力持续变化，投资者应关注美国利率走势对A股风格的影响。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: MSCI China-A onshore macroeconomic drivers over time

Figure 2: Average pair-wise correlation in China's markets

Figure 3: Cross-sectional volatility

Figure 4: Market forecast PE across various universes (since 2007)

Figure 5: Market forecast PE across different styles (since 2007)

Figure 6: Long-short—MSCI China-A onshore (full history since 2007)

Figure 7: Long-short—MSCI China-A onshore IMI (full history since 2007)

Figure 8: Long only—MSCI China-A onshore (full history since 2007)

Figure 9: Long only—MSCI China-A onshore IMI (full history since 2007)

Figure 10: Growth

Figure 11: Momentum

Figure 12: Quality

Figure 13: Volatility

Figure 14: Size

Figure 15: Value

Figure 16: Factor descriptions