2026-09-18 · UBS · Flow / Positioning

瑞银中国股票策略：美联储加息对中国股票市场的影响

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摘要

报告复盘历史上美联储加息对中国股票的影响，指出美国利率与中国股市虽呈负相关，但关系并不稳定，中国股市表现更多由国内因素驱动（2015/16年受股市去杠杆冲击、2022年受益于重新开放）；其中A股受外部利率冲击小于H股，因H股更依赖外部资金流向。行业层面存在较强一致性：加息周期中消费、互联网等内需板块倾向跑赢，数据中心、生物科技/CRO、券商及航运、风电设备等出口导向板块倾向跑输，主因后者依赖美元融资、且高利率通常拖累全球贸易周期。高油价叠加美联储加息，使中国股票相对其他地区更具吸引力：能源生产对石油依赖较低、外资流向对A股影响较小、电动车渗透率提升与受控的价格传导机制令消费者受高油价冲击有限。但报告同时提示，中国整体消费环境依然疲弱，外资主动仓位已处于近5年最高，可能压制短期市场表现，且2016与2022年加息周期中消费股受益于国内消费强劲复苏的条件本次并不具备。由于美国经济学家不预期加息周期长期化，报告暂不调整整体市场与行业观点，维持哑铃策略：科技板块内偏好存储、晶圆厂与半导体设备，科技板块外偏好银行、有色金属与出海股，并将出海股因加息预期出现的回调视为买入机会。

主要观点

历史规律：美国利率上行与中国股市表现负相关，但相关性不恒定，中国股市更多由国内因素主导，如2015/16年股市去杠杆、2022年重新开放。

A股受美国加息冲击小于H股，因H股更受外部资金流向影响；报告以美债10年期收益率与各市场指数相关性、MSCI中国与美债收益率滚动2年相关性图表佐证。

板块表现一致性较强：加息周期中消费、互联网等内需板块倾向跑赢，数据中心、生物科技与券商倾向跑输。

由于美国经济学家不预期长期加息周期，报告截至目前不调整整体市场与行业观点。

高油价叠加美联储加息使中国股票相对其他地区更具吸引力，理由有三：能源生产对石油依赖较低、外资流向对A股影响较小、电动车渗透率提升与受控价格传导机制缓冲高油价对消费的冲击。

制约因素：中国整体消费环境仍疲弱，外资主动仓位已处于近5年最高，可能压制短期市场表现。

复盘此前两轮美联储加息周期：倾向跑输的板块为数据中心、CRO与生物科技、券商，以及航运、风电设备等部分出口导向板块。

跑输逻辑：生物科技、CRO与数据中心依赖美元融资，高利率通常拖累全球贸易周期；报告以各行业对美收入敞口、各子板块美元/港元债占市值比例及历次加息周期各阶段表现图表验证。

相对抗跌的是互联网与国内消费等内需板块，但报告提示2016与2022年加息周期中消费股受益于国内消费强劲复苏，本次并不具备该条件。

配置偏好不变：继续哑铃策略，科技板块内偏好存储、晶圆厂与半导体设备；科技板块外偏好银行、有色金属与出海股。

出海股短期或受加息预期压制，报告将相关下跌视为买入机会。

报告以13张图表支撑论证：涵盖美联储基金利率上限、美元指数、美国实际与名义GDP同比、失业率、美企债与国债到期结构、美债10年期收益率与各指数相关性、历次加息周期各阶段指数与子板块表现、子板块其后四个季度表现排名等。

论述逻辑

美联储启动加息（报告先以美联储基金利率上限、美元指数、美国实际与名义GDP同比、失业率、美企债与国债到期结构铺陈美国宏观与利率背景）→ 复盘历次加息周期：美国利率与中国股市负相关但关系不恒定，国内因素（2015/16去杠杆、2022重新开放）主导表现，A股受冲击小于H股 → 结构拆解：依赖美元融资与外部资金的板块（数据中心、CRO与生物科技、券商）及出口导向板块（航运、风电设备）倾向跑输，内需板块（消费、互联网）相对抗跌，并以各行业对美收入敞口、各子板块美元/港元债占市值比例、加息周期各阶段及随后四个季度的子板块表现排名验证 → 叠加油价上行，中国股票凭借能源结构、外资流向与电动车渗透三大理由在区域内相对更具吸引力 → 但国内消费疲弱、外资主动仓位近5年最高构成短期制约 → 因美国经济学家不预期长期加息周期，报告暂不调整市场与行业观点 → 维持哑铃策略：科技内存储/晶圆厂/半导体设备、科技外银行/有色金属/出海股，并将出海股回调视为买入机会。