祝玉波 史亚州 公司研究 公司深度 北部湾港（000582）：平陆运河重塑货运格局，北部湾港迎来增长红利

摘要

财通证券发布北部湾港（000582）深度研报，维持“买入”评级。 北部湾港是我国西南地区最便捷出海口，2025年总航线达100条，外贸航线以东盟为主。 公司核心业务为港口装卸堆存，近年来因前瞻性投入导致产能利用率偏低（2025年为79.4%）从而拖累毛利率（30.3%），但未来业绩弹性将来自吞吐量增长带来的产能利用率提升。 平陆运河预计于2026年9月通航，全长134.2公里，总投资约727亿元，将重塑货运格局，成为西南最经济的出海通道。 据测算，水运成本远低于公铁运输，平陆运河腹地货物最高可降本70%。 报告保守预计2030年运河达稳态将贡献1.4亿吨增量吞吐量，2026至2030年净利润复合增速达22.9%。 预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.00/16.47/21.47亿元，对应PE为24.2/19.1/14.7倍。

主要观点

• 公司航线持续扩张，2025年总航线达100条，外贸占比61%且以东盟航线为主。

• 产能利用率偏低拖累毛利率，2025年产能利用率仅79.4%，毛利率降至30.3%。

• 平陆运河计划于2026年9月通航，全长134.2公里，总投资约727亿元。

• 水运成本优势明显，西江水运吨公里运价仅0.06元，远低于铁路的0.16元和公路的0.38元。

• 平陆运河降本效应显著，广西区内货物经其出海较公路最高降本70%。

• 西江长洲枢纽2025年下行货物达1.72亿吨，部分过珠三角货物有望转移至平陆运河。

• 预计2035年平陆运河运量达1.18亿吨，2050年达1.42亿吨。

• 保守预计2030年平陆运河达稳态，将为公司贡献1.4亿吨增量吞吐量。

• 公司分红率近40%，按2026年预测净利和当前股价测算股息率约1.2%。

• 预计2026-2028年营收为82.90/92.40/105.15亿元，归母净利润为13.00/16.47/21.47亿元，对应PE 24.2/19.1/14.7倍。

论述逻辑

• 平陆运河2026年通航打通西南经济出海通道 -> 水运低成本特性吸引公铁及珠三角货物转移（最高降本70%） -> 叠加运河沿岸产业规划拉动 -> 运河货运量中长期高增（预计2035年1.18亿吨） -> 北部湾港直接受益迎来吞吐量快速增长 -> 前期偏低的产能利用率得以修复，带动毛利率和盈利修复。

关键展望

• 平陆运河2026年9月按期通航的实际货运增量兑现情况。

• 公司产能利用率在吞吐量提升后的毛利率修复弹性。

• 2026年至2030年收入CAGR+12.0%，归母净利润CAGR+22.9%的预测兑现。

推荐标的

• 北部湾港（000582）：维持“买入”评级，目标价未明确给出，基于平陆运河注入增长动力及远期空间充足。