[国外研报] 摩根大通 中国：通胀降温超预期7月

摘要

7月中国通胀全面降温，CPI环比下降0.4%（季调），同比降至0.5%，低于摩根大通和彭博0.8%的共识预期。 主要拖累来自能源价格下跌（汽油价格环比降10.7%）和食品价格疲软。 核心CPI与服务业CPI环比均持平，同比分别录得0.9%和0.7%。 PPI环比下降0.7%（季调），同比放缓至3.5%，为去年12月以来首次环比下降，主要受全球大宗商品价格走弱及恶劣天气干扰建筑活动影响。 尽管AI与产业升级对高端制造和消费电子价格提供了一定支撑，但力度有限，无法抵消整体通缩压力。 伴随政府债券发行加速有限，固定资产投资收缩可能依然处于高位。 报告预计PPI已过峰值，在全年CPI均值低于1%且经济复苏不完整的背景下，央行在年底前仍有降息可能，并在基准预测中包含四季度降息10个基点。

主要观点

• 7月整体CPI降温幅度超出预期，同比降至0.5%

• 能源价格是CPI的主要拖累项，交通和通信类CPI环比显著下滑

• 食品价格小幅拖累CPI，猪肉价格受供给管理等因素影响环比反弹

• 核心通胀和服务业通胀环比缺乏动能

• PPI出现数月来首次环比下降，同比增速放缓

• 原材料价格降温显著，成为PPI放缓的主要拖累

• AI与产业升级需求对部分高端制造产品和消费品价格构成支撑

• 政府债券发行有限，固定资产投资可能持续面临收缩压力

• 预计PPI通胀已过峰值，将维持去通胀趋势

• 国内需求疲软将抑制CPI，全年通胀均值预计低于1%

论述逻辑

• 全球大宗商品价格走弱及恶劣天气干扰建筑活动 -> 导致原材料及生产资料价格回落，PPI出现去年底以来首次环比下降，预计已过峰值。同时，国内汽油价格下降及食品价格疲软 -> 导致整体CPI超预期降温。尽管AI和高端制造需求对部分品类价格提供支撑 -> 但无法完全抵消整体通缩压力 -> 加上固定资产投资可能持续收缩且全年CPI预计低于1%，经济复苏尚不完整 -> 这为央行进一步宽松留出空间，年底前仍存在降息可能。

关键展望

• 央行在年底前仍有降息可能，摩根大通基准预测中包含四季度降息10个基点

• 预计全年CPI平均通胀率将低于1%

• 霍尔木兹海峡局势虽有进展但仍存不确定性，能源供应风险可能持续

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的