2026-09-17 · 国内研报 · 宏观策略

光大证券 2026年9月FOMC会议点评：沃什如期加息，能否拯救悲观的美债市场？

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摘要

美东时间2026年9月17日，美联储将联邦基金利率目标区间从3.50%至3.75%上调至3.75%至4.00%，加息25个基点，全员同意、未现反对票；点阵图显示18位官员中12位认为2026年底前还有一次加息、4位认为还有两次，鹰派声量渐显。报告对加息周期开启后的美债市场持相对悲观态度，预计短期内10年期美债收益率或依然在4.7%-5.0%高位运行；复盘1988年至今的七轮加息周期，10年期美债收益率首次加息后在7次里上行5次，即使1997年仅加息一次，首次加息一个月后仍出现19个BP的涨幅。更长期看，AI融资、政府借债、伊朗海峡管制在同时消耗有限的全球资本，市场已从流动性过剩进入资本稀缺时代；“降息+缩表”变为“加息+缩表”，全球流动性进入收紧拐点，若美联储坚定缩表，联邦政府和科技企业持续发债将不断挤压美债空间，高利率下科技股波动加剧，高波动背景下黄金将具有一定配置性价比。报告认为美债市场真正的拐点或许需要等待至中期选举后的2027年：只要油价不再继续上涨，2027Q1后油价对同比通胀的直接贡献将明显减弱，高利率有助于减少需求端通胀压力，沃什设立的五大工作组或在2026年底给出研究结论，降低银行准备金要求的改革有望推进。市场反应方面，截至9月17日收盘，道指、标普500、纳指分别变动-1.21%、-0.45%、-0.01%，10年期美债收益率上行1bp至5.01%，2年期上行7个bp至4.74%，美元指数收于100.33。 CME Fed Watch显示市场预期2026年加息两次、2027年上半年加息两次。

主要观点

美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率目标区间从3.50%至3.75%提高到3.75%至4.00%，下一次议息会议定于2026年10月28日召开。

本次会议全员同意、未出现反对票，美联储内部对加息分歧明显缩小；CME美联储观察工具显示，会前市场预计本次加息的概率在90%以上。

点阵图偏鹰：18位官员中12位认为2026年底前还有一次加息、4位认为还有两次，直接导致会后市场没有交易“利空出尽”，反而出现比较明显的紧缩交易。

政策声明将抗通胀优先级进一步上调，认为通胀不仅来自地缘局势、也可能部分源于经济韧性（国内支出依然具有韧性），并首次强调关注通胀回落速度、推动通胀“更及时地”回到2%目标。

基本面数据支撑加息：8月非农新增就业大超预期反弹至16.2万人、失业率稳定在4.1%、8月CPI同比增长3.4%（远超2%目标），美联储并将2026年核心PCE同比增速中性预测上调0.1个百分点至3.4%，同时上调年内GDP增速预测0.1个百分点。

短期维度对加息周期开启后的美债市场持相对悲观态度：加息叙事难以证伪，10年期美债收益率很难因“利空出尽”大幅下行，或依然在4.7%-5.0%高位运行，真正拐点需等通胀数据快速回落、市场确认本轮加息周期结束。

美债“两难”困境下，9月初非农公布后市场不断推高加息预期，10年期美债利率反复触及5.0%新高、期间实际利率贡献更多；TIPS走势与ACM模型均显示9月利率上行多由实际利率/风险中性利率贡献。

历史复盘：1988年至今七轮加息周期中，10年期美债收益率首次加息后7次里上行5次，2年期亦然；即使1997年仅加息一次，首次加息一个月后10年期仍上行19个BP；收益率顶部往往出现在最后一次加息之前或附近，而非首次加息落地时。

更长期看，加息与否并非理解流动性收紧的核心，关键是美联储政策节奏错位：AI融资、政府借债、伊朗海峡管制同时消耗有限的全球资本，市场已从流动性过剩、储蓄过剩进入资本稀缺时代。

“降息+缩表”变为“加息+缩表”，全球流动性进入收紧拐点；若美联储不扩表，联邦政府和科技企业持续发债会不断挤压美债空间，高利率环境令科技股波动加剧，高波动背景下黄金将具有一定配置性价比。

美债市场真正拐点或需等待至中期选举后的2027年：油价更多是一次性价格水平变化、对同比通胀的直接贡献在2027Q1后明显减弱；高利率环境有助于减少需求端通胀压力；沃什五大工作组或于2026年底给出研究结论，降低银行准备金要求的改革有望推进。

市场反应：截至9月17日收盘，道指、标普500、纳指分别变动-1.21%、-0.45%、-0.01%；10年期美债收益率上行1bp至5.01%，2年期上行7个bp至4.74%，美元指数收于100.33。

论述逻辑

美联储9月FOMC如期加息25bp（目标区间升至3.75%至4.00%）→ 点阵图18位官员中12位支持年内再加息一次、4位支持两次，叠加政策声明上调抗通胀优先级、经济预测上调年内通胀与GDP增速 → 沃什“通胀风险偏上行”定调下加息叙事难以证伪，会后市场未交易“利空出尽”反而出现明显紧缩交易 → 短期10年期美债收益率易上难下、或依然在4.7%-5.0%高位运行 → 历史复盘佐证（1988年以来七轮周期中首次加息后10年期收益率7次里上行5次、1997年单次加息后一个月仍出现19个BP的涨幅），首次加息只是流动性紧缩起点、收益率顶部多在末次加息之前或附近 → 更长期看，AI融资、政府借债、伊朗海峡管制同时消耗有限的全球资本，市场进入资本稀缺时代，沃什“加息+缩表”组合使全球流动性进入收紧拐点，联邦政府与科技企业持续发债不断挤压美债空间 → 高利率环境加剧科技股波动，高波动背景下黄金具配置性价比 → 待油价基数效应消退（2027Q1后通胀压力减少）、需求端通胀降温、五大工作组准备金要求改革落地（2026年底结论）三重因素兑现 → 美债市场真正拐点或需等待至中期选举后的2027年。