长城证券 华勤技术(603296)“3+N+3”大平台战略效应显现，超节点业务可期

摘要

华勤技术是全球智能硬件ODM龙头，长城证券维持其“买入”评级，2026年9月9日收盘价76.53元。 公司依托“3+N+3”大平台战略，形成以智能手机为核心的移动终端、以个人电脑为核心的数字生产力、数据中心基础设施全栈三大业务矩阵，汽车电子、机器人、软件构成第二增长曲线。 2026年上半年公司营收937.19亿元、同比增长11.65%，AIoT板块增速超80%、PC业务增长超50%、数据业务营收约200亿元、创新业务翻倍增长。 AI算力需求驱动下，2026年全球九大CSP资本开支预计8867亿美元、同比增约90%，国内字节、腾讯、阿里、百度合计资本开支预计同比增逾80%。 公司超节点产品已于2026年二季度小批量出货、三季度起进入大规模交付，全年超节点单项收入预计突破100亿元，带动数据业务全年增长50%、规模超600亿元。 报告预计2026-2028年公司营收2130.99/2632.34/3155.98亿元，归母净利润59.18/70.21/86.70亿元，EPS分别为3.90/4.63/5.72元，对应PE为20X/17X/13X，估值低于可比公司平均水平。 需关注ODM行业竞争加剧、原材料价格波动、技术迭代及客户集中度较高等风险。

主要观点

• 公司为全球智能硬件ODM龙头，“3+N+3”大平台战略下三大核心业务矩阵稳固基本盘，汽车电子、机器人、软件三大战略业务推进，第二增长曲线成长动能增强

• 股权结构稳定清晰：上海奥勤持股29.67%为控股股东，实控人邱文生合计控制39.42%股份

• 2026年上半年公司实现营收937.19亿元、同比增长11.65%，AIoT板块增速超80%、PC业务增长超50%、数据业务营收约200亿元、创新业务翻倍增长

• 2023-2025年整体毛利率因低毛利数据业务占比提升而下行，公司拟通过提升穿戴、AIoT、交换机、超节点等高毛利业务占比及自研降本推动盈利修复

• 移动终端板块逆势上涨：2026年智能穿戴产品预计全年增长超30%对冲手机小幅下滑，AIoT发货规模已超手机，板块全年约10%增长

• 终端行业长期空间明确：全球智能手机出货量2025-2030年由12.60亿台增至14.37亿台（CAGR 2.7%），TWS耳机由3.57亿台增至4.58亿台（CAGR 5.1%），全球AIoT市场规模由33503亿元增至45168亿元（CAGR 6.2%）

• 笔电业务份额提升：全球笔电出货量2025-2030年由2.06亿台增至2.32亿台、ODM渗透率由81.2%升至83.2%；公司预计2026年笔电出货2000万台、全年营收保持高速增长

• AI资本开支高增驱动数据业务：2026年全球九大CSP总资本支出预计突破8867亿美元、年增约90%，北美五大CSP合计占比近90%，国内字节、腾讯、阿里、百度合计年增逾80%

• AI服务器景气上行：TrendForce上调2026年AI服务器出货年增速至近31%（原预测28%），2023-2029年CAGR将超25%；2027年九大CSP资本开支将扩至约1.3兆美元

• 超节点先发优势开始兑现：2026年二季度启动小批量出货、三季度起进入大规模交付，全年超节点单项收入预计突破100亿元，数据业务全年预计增长50%、规模超600亿元

• 盈利预测与估值：预计2026-2028年归母净利润59.18/70.21/86.70亿元、EPS 3.90/4.63/5.72元、PE 20X/17X/13X，2026年净利润增速约46.0%高于立讯精密（约25.2%）和龙旗科技（约26.0%），估值低于行业平均，维持“买入”

关键展望

• 超节点：2026年三季度起进入大规模交付阶段，全年单项收入预计突破100亿元，明后两年保持高速增长

• 数据业务：预计2026年下半年营收达上半年两倍以上，全年增长50%、超600亿元，2027年继续高速增长，超节点实现倍数级增长、网络保持翻番增长

• 移动终端：2026年板块总体约10%增长，智能穿戴产品（耳机和手表、手环）全年增长预计超30%

• 笔电：公司预计2026年出货量达2000万台、全年营收保持高速增长

• 行业验证点：2026年九大CSP资本开支8867亿美元（+约90%）、2027年扩至约1.3兆美元（年增近50%）；AI服务器2026年出货增速近31%、2023-2029年CAGR超25%

• 风险提示：ODM行业竞争加剧、主要原材料价格波动、技术迭代、客户集中度较高

推荐标的

• 华勤技术（603296.SH）——买入（维持评级），2026年9月9日收盘价76.53元；预计2026-2028年EPS 3.90/4.63/5.72元、对应PE 20X/17X/13X，数据业务为持续高速增长的重要引擎

• 可比公司（未给评级）：立讯精密、龙旗科技（消费电子ODM可比）、工业富联、浪潮信息（数据业务可比）；华勤技术2026E PE 19.60倍低于可比公司平均值21.61倍

关键图表

图1. 图表 1: 华勤技术发展历程

图2. 图表 4: 2022 年-2026 年上半年营收及增速

图3. 图表 8: 各主营业务收入情况（亿元）

图4. 图表 11: 2020-2030E 全球智能手机出货量及增速

图5. 图表 14: 2020-2030E 全球智能手表及手环出货量及增速

图6. 图表 17: 北美部分头部云厂商 2026 年资本开支指引（单位：亿美元）

图7. 图表 21: 新能源(乘用车&商用车)-销量及增长率

图8. 图表 24: 可比公司估值表（截至 2026.09.09）