华西证券 晏溶 投资策略 行业策略 有色：能源金属行业周报：推荐关注回调后旺季下的锂矿板块，仍看好AI金属新材料投资机会

摘要

华西证券晏溶团队维持能源金属行业“推荐”评级，本期周报以锂矿与AI金属新材料为两条主线。 镍受RKAB修订落地与高库存压制短期宽幅震荡，LME镍库存268,488吨续增1.42%；钴系产品全线走弱，电解钴周跌6.56%至30.60万元/吨，行业开工率不足7%。 锑价延续回升，锑锭周涨5.13%至10.25万元/吨；稀土震荡中镝铽反弹，氧化铽周涨约5.74%至7,000元/公斤；锡高位震荡内外库存去化，钨价小幅上探，铀价88.50美元/磅创近六个月新高，8月20日国务院核准4个核电项目共8台机组。 AI主线方面，华为“韬定律”与英伟达Rubin平台催化供电革命，高阶电容电感迎来爆发期，铟锆在AI基建中散发新活力（2025年中国约占全球精炼铟产量70%），受益标的覆盖博迁新材、图南股份、锡业股份、中钨高新、云南锗业等数十家。

主要观点

• 锂：旺季加速去库下的碳酸锂有望迎来价格修复，8月21日期货收报15.87万元/吨（周涨3.08%），SMM大样本库存环比降8.00%至86,392吨

• 锂：需求维持高景气，8月中国电池企业总排产311.85GWh环比增5.71%，储能与磷酸铁锂开工高位提供刚需托底

• 锂：报告强调本轮是碳酸锂价格中高位的“长久期”而非上轮的价格高度，可按15万元/吨做长期估值测算；锂价5月初大跌后锂矿股大幅回落，回调后板块已极具性价比

• 镍：RKAB修订落地叠加高库存压制，镍价短期维持宽幅震荡；LME镍16,945美元/吨（周涨0.80%），LME总库存268,488吨续增1.42%

• 钴：供给宽松叠加需求疲软，钴系产品价格全线走弱，电解钴周跌6.56%至30.60万元/吨，国内电解钴行业开工率不足7%

• 锑：需求稍有提振、锑价延续回升，锑锭周涨5.13%至10.25万元/吨，锑精矿周涨8.02%至8.75万元/吨；7月锑精矿进口5,400.89吨较前期高位回落形成情绪支撑

• 稀土：价格震荡运行、镝铽系价格反弹，氧化铽周涨约5.74%至7,000元/公斤、氧化镝周涨约5.05%至1,455元/公斤，镨钕系涨幅有限

• 锡：锡价高位震荡、内外库存双双去化，LME锡库存减1.82%至5,385吨、沪锡库存减2.05%至5,340吨；7月锡精矿进口16,958.36吨，缅甸雨季致矿端供应偏紧

• 钨：钨价小幅上探、供给收紧预期强化，白钨精矿（65%）报41.55万元/吨（周涨1.22%）、黑钨精矿（55%）报41.80万元/吨（周涨1.21%），仲钨酸铵持平于60.50万元/吨

• 铀：铀价连续上涨创近六个月新高，现货收于88.50美元/磅（周涨1.43%），长期合约价格维持94美元/磅的18年高位；8月20日国务院核准4个核电项目共8台机组，在运及核准在建机组达120台、装机1.35亿千瓦

• AI主线：华为“韬定律”与英伟达Rubin催化供电革命，高阶电容电感及相关有色金属材料迎来爆发期；Vera Rubin NVL72本地能量缓冲能力提高至Blackwell Ultra的约6倍，后续平台引入800VDC架构；同时铟锆散发新活力，2025年精铟开启上涨、2026年进入加速暴涨期，中国约占全球精炼铟产量70%

• 周度个股表现分化：涨幅前五为图南股份（+7.71%）、福达合金（+6.81%）、大地熊（+5.61%）、华达新材（+5.17%）、华阳新材（+4.76%）；跌幅前五为西部材料（-14.42%）、斯瑞新材（-10.31%）、永杉锂业（-9.98%）、中科三环（-8.76%）、博迁新材（-8.75%）

论述逻辑

• 报告以周度价格与库存数据为起点判断金属短期走势：镍端RKAB修订落地但新增配额未公布、政策“精准补缺”而非“宽松放量”，叠加LME库存268,488吨高位难去与不锈钢淡季需求疲弱，推出镍价短期宽幅震荡的结论

• 锂的逻辑链是：社会库存加速去化（大样本周降8.00%）+8月排产311.85GWh环比增5.71%的需求托底+宜春枧下窝锂矿未复产等供给约束→对锂价构成支撑→进而判断价格中高位的长久期、可按15万元/吨估值→最终落到回调后锂矿板块极具性价比、推荐业绩安全垫高标的

• 小金属板块遵循“供给收紧+需求边际变化→价格方向”的框架：锑7月进口回落与厂家惜售推升锑价，钨供给收紧预期强化支撑高位，锡矿雨季减产与内外去库支撑锡价，铀因一次供给刚性与中国核电核准加码而创半年新高

• AI主线从硬件变革推导材料需求：华为韬定律（创新2027年后落地量产芯片，2031年晶体管密度达1.4纳米同等水平）与英伟达Rubin供电架构升级（能量缓冲约6倍、800VDC）→电容电感“量价齐升+技术代际升级+格局重构”→镍粉、锡粉、钨、稀土、铟、锆等有色材料需求爆发；再叠加中国对稀土、钨及两用物项的出口管制→供给格局重构与国产替代加速→铺开受益标的

关键展望

• 镍：预计短期镍矿价格以稳中小幅波动为主，后续关注不锈钢排产节奏、镍铁现货交投情况以及三元前驱体需求能否持续释放

• 钴：短期电钴缺乏基本面反转条件，盘面急跌后或仍有惯性下探空间，预计近期电解钴价格维持偏弱震荡运行

• 锑：金九银十传统消费旺季的订单表现是核心关注点——若旺季需求集中释放，锑锭具备小幅上行空间；若订单不及预期，行情维持区间运行

• 锂：2027年在无库存缓冲下，价格中高位的时间或长于市场预期；全球锂电对应碳酸锂20%-25%的需求增速仍可期待；津巴布韦锂精矿到港量逐步增加，但面临年底出口配额到期后二次冲击供给的可能性

• 稀土：短期价格或延续震荡走势，淡季临近尾声、下游库存低位，后续订单存在改善可能

• 锡：多空交织下预计短期沪锡延续高位震荡走势，重点关注下游需求恢复节奏及LME库存变化；锡价若回调，下游存在阶段性补库需求

• 钨：短期钨价预计维持高位震荡运行，重点关注矿山开工变化及下游需求跟进情况，行情破局需等待终端实质改善

• 铀：铀价已逼近90美元/磅关键阻力位，短期预计在86-91美元/磅区间偏强运行，后续重点关注Kazatomprom半年报财务数据及9月行业国际会议对需求的催化作用

• AI硬件时间表：韬定律相关创新将逐步落地到2027年及之后的量产芯片，预计到2031年基于该定律的高端芯片晶体管密度达到1.4纳米制程同等水平；英伟达Rubin VR200芯片2026年下半年量产出货

• 供给端事件窗口：印尼矿产及战略商品交易所（BMKS）目标2027年1月1日正式投入运营，镍或纳入交易品种；Vale Pomalaa HPAL项目计划2026年第三季度正式投产，目标MHP产能12万镍吨/年

推荐标的

• 行业评级：华西证券给予有色-能源金属行业“推荐”评级（行业指数相对上证指数涨幅达或超10%）

• 锂矿板块（推荐关注业绩安全垫高的标的）：融捷股份、国城矿业、天华新能、大中矿业、盐湖股份、藏格矿业、盛新锂能

• AI镍粉与镍基超合金（AI级高容MLCC、数据中心核能配电液冷基建）：博迁新材、隆达股份、图南股份

• AI钴基新材料（特种合金、特种催化剂和晶圆级靶材）：江丰电子、有研新材、图南股份

• 稀土（AI需求爆发叠加中国出口管制，价格飙升与国产替代深化）：中稀有色、盛和资源、中国稀土、北方稀土、华宏科技

• AI先进封装高端锡膏/特种超细球形锡粉：锡业股份、唯特偶、华光新材、有研粉材、华锡有色

• 钨（中国占全球钨矿供应约八成，AI大基建叠加出口管制改写格局）：中钨高新、厦门钨业、新金路、鼎泰高科、江钨装备、新锐股份、华锐精密、章源钨业、翔鹭钨业、中船特气、昊华科技、安泰科技、斯瑞新材

• AI电感磁材（金属软磁粉守中低端基本盘、纳米晶开辟高频蓝海）：云路股份、安泰科技、东睦股份、铂科新材、龙磁科技、悦安新材

• AI电容材料：MLCC镍粉——博迁新材、有研粉材；钽电容（金属钽粉钽丝）——东方钽业、稀美资源；铝电解电容（高纯铝/铝箔）——海星股份、东阳光、新疆众和

• 铟（出口管制叠加AI需求的戴维斯双击，7N级超高纯铟延伸）：锡业股份、株冶集团、华锡有色、驰宏锌锗、锌业股份、飞南资源、中金岭南、豫光金铅；磷化铟衬底（4英寸产能不足、6英寸升级方向）：云南锗业、先导基电

• 锆基材料（YSZ向半导体高K介质层、高级封装及MLCC添加剂跃升，氧化钇出口调控重构供应链）：国瓷材料、东方锆业、爱迪特、长裕集团、三祥新材