高盛：新兴市场每周启动：MSCI新兴市场因中东局势再度升级和动量因子连续第三周回落下跌2%；韩国跌8%而中国涨3%；二季度利润预计受科技股带动同比增长约70%

原标题：Goldman Sachs EM WEEKLY KICKSTART：MSCI EM fell 2% amid Middle East re~escalation and Momentum Unwind for the 3rd consecutive week； Korea fell 8% while China rose 3%； 2Q profits expected to rise ~70% yoy led by Tech

摘要

MSCI新兴市场指数上周下跌2%，为连续第三周下跌，主要受中东局势再度升级和动量因子回落拖累。韩国和台湾等科技重仓地区领跌，分别下跌8%和3%，而中国和巴西逆势上涨3%和2%。二季度盈利季即将开启，市场一致预期EPS同比增长68%，主要由科技和工业板块驱动。资金流方面，新兴市场股票出现66亿美元外资净流出，台湾和韩国流出最多。动量因子自6月22日以来持续回落，北亚地区跌幅最大，韩国动量因子下跌22%，台湾下跌8%。高盛维持对台湾、韩国、巴西、南非、匈牙利和希腊的超配评级，并强调市场表现有望从科技股向更广泛领域扩散。

主要观点

• MSCI EM指数上周下跌2%，连续第三周下跌，成长股领跌，可选消费和公用事业成为最大拖累。
• 科技重仓的北亚地区（韩国-8%，台湾-3%）跌幅最大，而中国（+3%）和巴西（+2%）上涨。
• 新兴市场动量因子（M1EFMMT）连续第三周回落，自6月22日以来下跌约15%，北亚地区跌幅最陡（韩国-22%，台湾-8%）。
• 新兴市场AI基础设施指数下跌7%，最受欢迎的共同基金多头持仓下跌10%。
• 科技和工业板块此前是市场领涨板块，但近期各下跌约15%。
• 二季度盈利季下周开始，超过75%市值的公司将在7月公布业绩，市场一致预期EPS同比增长68%，主要由北亚驱动；剔除北亚后增长约8%，拉美强劲而南亚疲软。
• 科技和工业预计是盈利增长最大贡献者，可选消费和公用事业是最大拖累。
• 新兴市场外资流出66亿美元，台湾流出59亿美元，韩国流出23亿美元。
• 高盛认为内存基本面和企业盈利增长仍将强劲，但市场表现应继续扩散，正如2H报告《Broadening Gains》所述。
• 沙特国内板块：高盛看好沙特阿拉伯国内股票的中期上行空间，因王国新的战略支出计划将在未来几年落实。

论述逻辑

中东局势再度升级引发避险情绪，叠加动量因子持续回落，导致新兴市场整体下跌，尤其是前期涨幅较大的科技和工业板块。北亚地区（韩国、台湾）因科技股集中且动量因子跌幅最大而领跌。与此同时，二季度盈利季即将开启，市场预期盈利增长强劲（68%），主要由科技和工业驱动，这为市场提供基本面支撑。资金流方面，外资持续流出，但高盛认为市场表现将从科技股向更广泛领域扩散，并维持对多个市场的超配评级。

关键展望

• 二季度盈利季：下周开始，超过75%市值的公司将在7月公布业绩，市场一致预期EPS同比增长68%。
• 动量因子：继续关注动量因子是否企稳，北亚地区（韩国、台湾）动量因子跌幅已较大。
• 市场扩散：高盛预期市场表现将从科技股向更广泛领域扩散，如2H报告《Broadening Gains》所述。
• 沙特国内板块：中期上行空间，因王国新的战略支出计划。
• 风险：中东局势进一步升级、动量因子继续回落、科技股盈利不及预期。

推荐标的

• 台湾：超配，目标价51,000，12个月总回报17%。
• 韩国：超配，目标价12,000，12个月总回报71%。
• 巴西：超配，目标价215,000，12个月总回报28%。
• 南非：超配，目标价122,000，12个月总回报31%。
• 希腊：超配，目标价2,600，12个月总回报6%。
• 匈牙利：超配，目标价150,000，12个月总回报14%。
• 中国：市场权重，目标价85，12个月总回报27%。
• 印度：市场权重，目标价26,500，12个月总回报9%。
• 沙特阿拉伯：市场权重，目标价12,000，12个月总回报16%。
• 墨西哥：市场权重，目标价72,000，12个月总回报10%。
• 阿联酋：市场权重，目标价6,300，12个月总回报10%。
• 马来西亚：市场权重，目标价1,820，12个月总回报15%。
• 智利：市场权重，目标价11,500，12个月总回报12%。
• 土耳其：市场权重，目标价15,000，12个月总回报-5%。
• 哥伦比亚：市场权重，目标价2,400，12个月总回报14%。
• 埃及：市场权重，目标价54,000，12个月总回报8%。
• 波兰：市场权重，目标价125,000，12个月总回报5%。
• 泰国：市场权重，目标价1,650，12个月总回报7%。
• 印度尼西亚：市场权重，目标价6,300，12个月总回报14%。
• 科威特：市场权重，目标价950，12个月总回报1%。
• 卡塔尔：市场权重，目标价10,000，12个月总回报4%。
• 菲律宾：市场权重，目标价6,200，12个月总回报2%。
• 秘鲁：市场权重，目标价3,600，12个月总回报0%。
• 捷克共和国：市场权重，目标价2,350，12个月总回报0%。
• 新兴市场（等权）：目标价2,000，12个月总回报22%。

关键图表

图1. 新兴市场二季度财报季开启，未来四周大部分市场将陆续公布业绩

图2. 市场预期盈利同比增长约68%，科技和工业板块预计贡献最大

图3. 新兴市场动量因子自6月22日以来承压，热门持仓和AI股票面临压力

图4. 北亚动量股跌幅最大，巴西表现相对较好；科技和工业板块落后，防御板块领先

图5. 市场偏好强调多元化，维持对科技权重高的台湾、韩国以及巴西、南非、匈牙利等特殊市场的超配

图6. MSCI市场和区域指数价格表现

图7. 年初以来MSCI新兴市场回报主要由盈利驱动，新兴市场区域市场表现

图8. 周期股与防御股表现，新兴市场宏观板块表现