花旗：西部数据（WDC.US）：12月季度业绩超预期并上调指引；需求持续且定价稳定至上升。维持买入

原标题：CITI Western Digital（WDC.US）：Solid DecQ Beat & Raise； Persistent Demand & Stable~to~Rising Pricing. Maintain Buy

摘要

花旗维持对西部数据（WDC）的买入评级，并将目标价从280美元上调至325美元，基于18倍市盈率加上Sandisk持股价值。公司12月季度（DecQ）业绩超预期，营收30.2亿美元（同比+25%），每股收益2.13美元，毛利率46.1%，均高于市场预期。3月季度（F3Q26）指引营收32亿美元±1亿，毛利率47-48%，每股收益2.30美元±0.15美元，均高于市场预期。需求持续强劲，尤其是近线硬盘，受益于AI工作负载迁移和超大规模客户需求，定价环境稳定至上升。公司还开设了30天短期看涨观点，催化剂包括2月3日创新日及Sandisk处置细节。

主要观点

• 西部数据12月季度营收30.2亿美元，同比+25%，高于市场预期的29亿美元。
• 每股收益2.13美元，高于市场预期的1.92美元。
• 毛利率46.1%，高于市场预期的44.2%；营业利润率33.8%，高于市场预期的31.6%。
• 总容量出货215EB，环比+5%，同比+22%，高于市场预期的213EB。
• 3月季度指引营收32亿美元±1亿，远高于市场预期的29亿美元。
• 3月季度毛利率指引47-48%，高于市场预期的44.4%；每股收益指引2.30美元±0.15，高于市场预期的1.98美元。
• 需求可见性延伸至2028年，客户基础广泛。
• 向更高容量硬盘的过渡应能充分支持行业EB需求，无需增加单位出货量。
• 花旗将目标价从280美元上调至325美元，基于18倍市盈率加上Sandisk持股价值（约10-11美元/股）。
• 维持买入评级，并开设30天短期看涨观点，预计股价在30天内上涨。
• 下一个催化剂：2月3日纽约创新日，预计管理层将提供产品路线图细节；以及Sandisk处置和资本配置策略的更多信息。

论述逻辑

西部数据12月季度业绩超预期，主要得益于近线硬盘需求持续强劲，受益于AI采用推动的工作负载迁移和超大规模客户需求。同时，向更高容量硬盘的混合转变和成本纪律改善了利润率。行业定价环境稳定至上升，受限于有限的产能和强劲需求。公司上调了3月季度指引，显示增长势头持续。花旗因此上调盈利预测和目标价，维持买入评级，并认为短期内有上涨空间。

关键展望

• 2026年2月3日创新日：预计管理层将提供产品路线图细节。
• 季度内：预计有更多关于Sandisk处置和资本配置策略的细节。
• 需求可见性延伸至2028年。
• 风险：HDD市场弱于预期（云需求不及预期）；西部数据无法在给定时间内偿还约45亿美元净债务。

推荐标的

• 西部数据（WDC.N）：评级买入，目标价325美元（基于18倍市盈率加Sandisk持股价值），当前价格278.45美元，预期股价回报16.7%，预期总回报16.9%。

关键图表

Figure 1. WDC Actual vs Estimates & Street; Estimate Changes

Figure 2. Western Digital Roadmap

• Bull/Bear: Western Digital (WDC.N)