瑞银 医疗服务｜每周复盘：精神病院与透析板块跑赢大盘；IDR 改革陷入停滞，联邦医保相关法案推进；联邦医保优势计划（MA）保险公司承压，需承

摘要

截至2026年9月18日当周，美国医疗服务股票下跌3.1%，表现逊于标普500指数（-0.1%）及更广泛的医疗保健指数（+2.0%）。 细分板块中，精神病院（+0.5%）和透析（+0.3%）表现最优，而殡葬服务（-5.8%）和零售药房（-6.1%）落后；医院和管理型医疗分别下跌2.3%和2.9%。 政策与监管方面，美国众议院筹款委员会推进了三项联邦医保法案，但未就《无意外法案》（NSA）独立争议解决（IDR）程序改革达成一致，商业险企继续面临争议案件量高企与仲裁裁决超预期的压力。 此外，联邦医保GLP-1过渡计划迅速吸纳超50万受益人，若75%合格人群参保，假设年联邦支出可达100亿美元；2027年底试点结束后，联邦医保优势计划（MA）保险公司或在2028年面临被动吸纳高额减肥药支出的重大成本阻风。

主要观点

• 医疗服务板块整体周度走弱3.1%，精神病院与透析板块逆势上涨，而殡葬与零售药房显著承压。

• 在瑞银覆盖标的中，OPCH（+3.5%）与AMN（+2.8%）周内表现居前，而SGRY（-7.9%）与ALHC（-33.8%）跌幅最大。

• 众议院筹款委员会推进三项Medicare法案，但IDR争议解决改革停滞，险企与医疗机构博弈持续。

• 法案要求强化Medicare支出公开报告，并指示MedPAC对MA与传统Medicare支出进行对比，险企对此表示支持。

• 另两项推进的法案涉及阿尔茨海默病血液筛查/认知测试覆盖扩展，以及为居家康复高风险患者设立为期六年的医疗定制餐食试点。

• Medicare GLP-1过渡计划启动迅猛，已覆盖超50万受益人，占潜在Medicare市场的约15%。

• 在7050万Medicare受益人中，至少有380万人（超5%）符合GLP-1参保资格；若75%合格人群参与，假设年联邦支出可达100亿美元。

• 联邦政府通过最惠国（MFN）倡议向诺和诺德与礼来协商出每张处方245美元的价格，但医疗成本抵消效果仍不确定。

论述逻辑

• 立法层面推进MA支出透明度法案但未能修补IDR机制 -> 商业保险公司持续承受超预期的争议数量与仲裁赔付压力，同时医疗机构面临回款延迟 -> 政策未落定加剧管理型医疗成本不确定性。

• GLP-1过渡试点项目门槛压低至每月50美元导致渗透率快速上行（已达50万人/15%潜在市场） -> 2027年12月31日试点到期后永久纳入医保的呼声增强 -> 因患者需无限期用药且停药易反弹导致医疗费用节省不确定，MA保险公司在2028年面临直接吸纳高昂药费的利润承压风险。

关键展望

• 议员Greg Murphy仍期望在2026年年底前促成《无意外法案》（NSA）的修正案落地，以缓解IDR纠纷与机构结算痛点。

• Medicare GLP-1过渡计划将于2027年12月31日到期，2028年起MA险企将面临实质性成本吸纳压力及相关政策不确定性。

推荐标的

• Encompass Health Corp. (EHC)：评级为买入（Buy），目标价155.00美元（9月19日收盘价121.75美元，目标价上涨空间27.3%）。

• Aveanna Healthcare Holdings, Inc. (AVAH)：评级为中性（Neutral），目标价13.00美元（9月19日收盘价13.67美元，目标价下行空间-4.9%）。

• Addus HomeCare Corp. (ADUS)：评级为买入（Buy），目标价145.00美元（9月19日收盘价117.07美元，目标价上涨空间23.9%）。

• BrightSpring Health Services, Inc. (BTSG)：评级为买入（Buy），目标价85.00美元（9月19日收盘价56.78美元，目标价上涨空间49.7%）。

• Option Care Health, Inc. (OPCH)：评级为买入（Buy），目标价39.00美元（9月19日收盘价24.30美元，目标价上涨空间60.5%）。

• The Ensign Group, Inc. (ENSG)：评级为买入（Buy），目标价230.00美元（9月19日收盘价173.91美元，目标价上涨空间32.3%）。

• PACS Group, Inc. (PACS)：评级为买入（Buy），目标价60.00美元（9月19日收盘价42.12美元，目标价上涨空间42.5%）。

• DaVita, Inc. (DVA)：评级为买入（Buy），目标价270.00美元（9月19日收盘价183.86美元，目标价上涨空间46.9%）。

• Fresenius Medical Care AG (FME-ETR)：评级为卖出（Sell），目标价36.00欧元（9月19日收盘价38.69欧元，目标价下行空间-7.0%）。

• Pediatrix Medical Group, Inc. (MD)：评级为中性（Neutral），目标价28.00美元（9月19日收盘价25.93美元，目标价上涨空间8.0%）。

• eHealth, Inc. (EHTH)：评级为中性（Neutral），目标价1.75美元（9月19日收盘价0.89美元，目标价上涨空间96.9%）。

• GMR Solutions, Inc. (GMRS)：评级为买入（Buy），目标价20.00美元（9月19日收盘价12.53美元，目标价上涨空间59.6%）。

• Healthcare Services Group, Inc. (HCSG)：评级为买入（Buy），目标价30.00美元（9月19日收盘价21.47美元，目标价上涨空间39.7%）。

• AMN Healthcare Services, Inc. (AMN)：评级为中性（Neutral），目标价35.00美元（9月19日收盘价34.26美元，目标价上涨空间2.2%）。

• Service Corp. International (SCI)：评级为买入（Buy），目标价105.00美元（9月19日收盘价77.76美元，目标价上涨空间35.0%）。

• Privia Health Group, Inc. (PRVA)：评级为买入（Buy），目标价31.00美元（9月19日收盘价19.85美元，目标价上涨空间56.2%）。

关键图表

图1. 每周表现

图2. HOLT CFROI 预测资本回报率对比市场隐含利差

图3. HOLT 预测资产增长

图4. 每周个股价格表现