摩根大通中国权益策略：流动性稳定，恐慌过度，AI本地化逢低买入窗口

原标题：J.P. Morgan China Equity Strategy：Liquidity Steady， Jitters Overpriced， and a Buy~the~Dip Window in AI Localization

摘要

报告认为中国股市流动性保持稳定，近期市场恐慌被高估，AI本地化主题提供逢低买入窗口。流动性指标显示银行间利率平稳，北向资金流出放缓。市场情绪过度悲观，估值已回落至历史低位。AI本地化受益于政策支持和资本开支加速，相关标的调整后具备吸引力。建议利用回调增持AI产业链和消费复苏板块。

主要观点

• 流动性稳定：7天回购利率维持在1.8%附近，北向资金日均流出从4月的50亿元降至5月的20亿元。
• 恐慌过度：沪深300市盈率从12.5倍回落至11.2倍，低于5年均值13倍。
• AI本地化窗口：AI服务器出货量2026年预计增长35%，国产芯片替代率从15%提升至25%。
• 政策支持：地方政府AI产业基金规模已达3000亿元，年内新增1000亿元。
• 消费复苏：社零增速4月同比5.2%，5月预计5.5%，餐饮和汽车销售回暖。
• 估值吸引力：MSCI中国指数前瞻市盈率9.8倍，较历史均值折价20%。
• 资金面改善：南向资金5月净买入600亿港元，较4月增加200亿港元。
• 风险偏好回升：VIX中国指数从28降至22，但仍高于中性水平。

论述逻辑

流动性稳定（银行间利率平稳、北向流出放缓）→ 市场恐慌过度（估值低位、情绪指标偏高）→ AI本地化受益于政策与资本开支（服务器出货增长、国产替代加速）→ 逢低买入窗口开启 → 建议增持AI产业链和消费复苏板块。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但隐含关注点包括：北向资金是否持续回流、AI资本开支能否超预期、消费数据是否进一步改善。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 摩根大通中国首选股票

图2. 主要基准指数对AI的敞口：科创50与创业板50

图3. 主要基准指数对AI的敞口：增加10%

图4. A股行业轮动监测——自5月初以来高分行业减少的信号

图5. A股IPO规模总体受控

图6. 摩根大通对跨行业资本重新配置的估计

图7. 中国大陆客户资产流出与港股成交量的敏感性分析

图8. 募资规模超过100亿元人民币的A股IPO的影响