若羽臣(003010)业绩超预期，自有品牌矩阵驱动转型成长

摘要

申万宏源对若羽臣(003010)维持“买入”评级，公司26H1业绩超预期：营收22.86亿元同比+73.29%，归母净利润1.67亿元同比+131.72%，26Q2受618大促带动收入利润加速释放，业绩增速超前期业绩预告上限。 高毛利自有品牌占比抬升带动利润增速显著跑赢收入，26H1综合毛利率65.47%（同比+8.55pct），归母净利率7.33%。 自有品牌为核心增长引擎，收入12.42亿元同比+105.83%、占总收入54.34%，其中绽家营收7.40亿元同比+66.87%、618 GMV同比+70%，斐萃618 GMV同比+50%位列抖音口服营养赛道前列；品牌管理收入7.85亿元同比+134.17%；代运营主动出清低毛利项目、收入同比-32.03%。 渠道端线上收入占比97.36%，抖音以51.32%的销售占比跃升第一大渠道；公司4月完成奥伦纳素全球业务收购交割，并依托其资源试水中国香港、澳门地区，全球化布局起步。 申万宏源维持盈利预测，预计26-28年归母净利润3.95/5.69/7.59亿元，对应PE 24/17/12倍。 风险提示包括行业竞争加剧、新品推广不及预期、渠道流量波动、汇兑及费用投放不及预期，以及公司7月发布的股票交易异常波动公告。

主要观点

• 26H1业绩超预期：营收22.86亿元同比+73.29%，归母净利润1.67亿元同比+131.72%，扣非归母净利润1.59亿元同比+128.65%。

• 26Q2单季加速释放，业绩增速超前期业绩预告上限：营收12.91亿元同比+73.25%，归母净利润0.95亿元同比+112.12%，扣非0.92亿元同比+106.70%，受益618大促。

• 盈利能力显著改善：26H1综合毛利率65.47%（同比+8.55pct），归母净利率7.33%（同比+1.85pct），受益自有品牌收入占比提升。

• 费用端分化：销售费用率51.36%（同比+5.95pct），主要用于自有品牌内容营销、达人合作及直播渠道建设；管理费用率3.00%（同比-0.46pct）优化，研发费用率0.68%（同比-0.57pct）聚焦家清、口服美容及护肤核心赛道。

• 自有品牌为核心增长引擎：收入12.42亿元同比+105.83%，占总收入54.34%；绽家香氛家清26H1营收7.40亿元同比+66.87%，618 GMV同比+70%；斐萃口服抗衰快速起量，618 GMV同比+50%，位列抖音口服营养赛道前列；4月完成奥伦纳素全球业务收购交割。

• 品牌管理业务高增：收入7.85亿元同比+134.17%，占总收入34.35%，深耕美妆个护、健康保健赛道；代运营服务收入2.58亿元同比-32.03%，占总收入11.31%，主动出清低毛利项目、盈利质量优化。

• 全域线上高增、抖音跃升第一大渠道：线上收入22.25亿元占比97.36%，抖音销售占比51.32%，自播+达播双轮驱动；线下收入0.60亿元占比约2.64%，绽家布局山姆会员商超，斐萃入驻万宁、屈臣氏，尚处试点铺市。

• 全球化布局起步：公司依托奥伦纳素资源试水中国香港、澳门地区。

• 维持“买入”评级与盈利预测：预计26-28年归母净利润分别为3.95/5.69/7.59亿元，对应PE为24/17/12倍；“自有品牌+品牌管理”双轮驱动战略成效显著。

• 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、渠道流量波动、汇兑及费用投放不及预期等；公司7月发布《关于股票交易异常波动公告》，提示投资者注意相关风险。

论述逻辑

• 逻辑链条：26H1业绩公布且超前期预告上限（26Q2受益618大促、收入利润加速）→ 高毛利自有品牌收入占比抬升至54.34% → 综合毛利率同比+8.55pct至65.47%，利润增速（+131.72%）显著跑赢收入增速（+73.29%）→ 自有品牌（绽家、斐萃、奥伦纳素）与品牌管理双轮驱动、代运营主动出清低毛利项目优化盈利质量 → 抖音跃升第一大渠道、全域线上放量并试水港澳全球化 → 公司凭借成熟品牌孵化能力与全渠道运营优势有望持续抢占细分赛道份额 → 维持原有盈利预测并维持“买入”评级。

关键展望

• 维持“买入”评级（申万宏源评级定义：报告日后6个月内相对市场基准指数强于20%以上）。

• 长期展望：自有品牌矩阵从高速增长迈向高质量发展，公司凭借成熟的品牌孵化能力与全渠道运营优势，有望在细分赛道持续抢占市场份额。

• 风险点：行业竞争加剧、新品推广不及预期、渠道流量波动、汇兑及费用投放不及预期；公司7月发布《关于股票交易异常波动公告》，需注意相关风险。

推荐标的

• 若羽臣（003010）：买入（维持）。理由：26H1业绩超预告上限，自有品牌矩阵驱动转型成长，高毛利自有品牌占比提升带动盈利水平显著改善；预计26-28年归母净利润3.95/5.69/7.59亿元，对应PE 24/17/12倍。报告日收盘价30.50元（2026年8月28日）。

关键图表

图1. a) sws 公司 点