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瑞银：ASML：未来12个月的五大催化剂

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原标题：EUV Low NA throughput should underpin stronger-than-expected availability, with our

摘要

瑞银发布报告，认为ASML未来12个月有五大催化剂，可能推动业绩超预期。报告维持买入评级，目标价1500欧元。催化剂包括：Q1 2026业绩（4月15日）可能上调全年指引；台积电技术研讨会（4月22日）可能首次确认High NA EUV采用；2027年超大规模资本支出指引（7-8月）预计同比增长11%；10月ASML首次定性2027年展望，预计“显著”增长；2027年1月订单/积压披露，预计积压达450-500亿欧元。瑞银预测2026-2028年EPS分别为33.13、43.18、47.60欧元。High NA EUV预计到2030年占系统销售额15-20%，推动光刻强度提升3-5个百分点。

主要观点

  • 瑞银预计ASML将在4月15日Q1业绩中上调2026年销售增长指引至10-20%（此前4-19%），并给出光刻产能的 reassuring 评论。
  • EUV Low NA 吞吐量提升将支撑高于预期的可用性，瑞银预计Q2（7月）还有进一步上调。
  • 台积电4月22日技术研讨会可能公布A14增强节点细节，暗示High NA EUV在小批量中插入，可能为A10（工具交付2029-30）的大规模生产铺路。
  • 若台积电确认High NA采用，将是其首次公开承认，类似2017年研讨会宣布N7+使用EUV。
  • 超大规模厂商预计在7-8月给出2027年资本支出指引，瑞银预测前11家超大规模厂商2027年资本支出同比增长11%（资本支出/销售比33.8%），2026年预计增长62.5%。
  • 瑞银认为2027年资本支出存在上行风险，尤其是内存需求强劲。
  • ASML通常在10月提供下一年定性指引，瑞银预计管理层将称2027年为“有意义”或“显著”增长年，受先进逻辑和内存驱动。
  • 瑞银预测ASML 2027年收入同比增长20%，比共识高约6%，存在上调空间。
  • ASML预计在2027年1月首次披露积压订单，参考2025年底净订单280亿欧元、积压388亿欧元。
  • 瑞银估计2026年积压约450-500亿欧元，高于共识的396亿欧元，将改善中期收入可见性，High NA订单将日益重要。
  • High NA EUV是未来两年最重要发展，可节省关键层20-40%成本，逻辑有3个关键层、内存有2个关键层可能采用。
  • 工具可用性预计2026年超过90%，可能触发High NA订单在2026年上半年/下半年，用于A14第二代插入（工具2027-28年）。
  • High NA到本十年末可能占系统销售额15-20%，推动光刻强度份额提升3-5个百分点。
  • 瑞银估计High NA收入2027年超过20亿欧元，2030年超过60亿欧元。

论述逻辑

瑞银从五个具体事件出发，认为每个事件都可能成为ASML股价的正面催化剂。首先，Q1业绩可能上调指引，显示短期动能。其次，台积电研讨会可能确认High NA采用，这是ASML长期增长的关键。第三，超大规模资本支出指引显示下游需求强劲。第四，ASML自身定性展望将强化增长叙事。最后，订单披露将提供中期可见性。这些催化剂共同支撑瑞银对ASML的买入评级和高于共识的盈利预测。

关键展望

  • Q1 2026业绩（4月15日）：瑞银预计ASML上调2026年销售增长指引至10-20%。
  • 台积电技术研讨会（4月22日）：可能首次公开确认High NA EUV采用。
  • 2027年超大规模资本支出指引（7-8月）：预计同比增长11%，存在上行风险。
  • ASML 2027年定性展望（10月）：预计描述为“有意义”或“显著”增长。
  • 订单/积压披露（2027年1月）：预计积压450-500亿欧元，高于共识。
  • 风险：报告未明确列出风险。

推荐标的

  • ASML (ASML.AS)：评级 买入，12个月目标价 €1,500.00（2026年4月10日收盘价€1,262.4）。理由：五大催化剂有望推动业绩超预期，High NA EUV将提升光刻强度。

关键图表

Figure 1: Potential catalysts over the next 12 months

Figure 2: UBSe vs consensus

Figure 3: Summary of major TSMC Technology Symposium lithography announcements

Figure 4: Litho intensity likely being boosted by High NA adoption

Figure 5: High NA could account for 15-20% of system sales, driving a 3-5 ppt increase in lithography share.

Figure 6: We estimate high NA to reach >€2bn revenues in 2027E and >€6bn in 2030E

Figure 7: We forecast 11% y-o-y hyperscaler capex growth in 2027E following 62% y-o-y in 2026E

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