2026-09-16 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通中国电商：26年8月在线销售：继续跑赢疲软的整体数据

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摘要

摩根大通基于国家统计局数据指出，8M26中国网上零售额同比增长4.6%至Rmb13,477bn，其中8月单月同比增长3.3%、快于7月的2.4%，线上总GMV增速连续第三个月加速；实物商品网上GMV 8M26同比增长4.3%至Rmb8,420bn，8月单月增长2.2%、较7月的3.3%有所放缓。同期整体零售8M26仅同比增长1.1%、8月单月仅0.4%，汽车同比-18.5%仍是主要拖累，线上对整体的跑赢幅度继续扩大。实物商品线上渗透率在8M26达到25.7%、同比提升0.7ppt。结构上最关键的边际变化是家电：8月同比增长2.3%，为2026年2月以来首次转正（7月-1.9%、5月低点-15.6%），主因去年以旧换新补贴基数自2025年夏末起逐步回落；通讯器材8月增速进一步加速至27.3%（7月20.4%、6月16.5%）。品类分化明显：线上食品8M26增长15.9%（7M26为16.9%），摩根大通估算8月约+9%，较多月双位数高段增长明显降温；线上服装8M26增长4.9%，估算8月为LSD同比下滑；线上日用品8M26仅增1.1%、估算8月约+1%，仍疲软但不再恶化。投资含义上，摩根大通认为线上增长的延续应对电商平台3Q GMV形成边际支撑，而对京东而言更可操作的信号是家电在以旧换新基数回落后重回增长。

主要观点

8M26中国网上零售额同比增长4.6%至Rmb13,477bn，8月单月同比增长3.3%、高于7月的2.4%，线上增速持续跑赢整体零售。

实物商品网上GMV 8M26同比增长4.3%至Rmb8,420bn，但8月单月增速2.2%、较7月的3.3%放缓。

整体零售依然疲软：8M26同比增长1.1%、8月单月仅0.4%，其中汽车8月同比-18.5%是最大拖累项。

摩根大通观点：线上总GMV增速连续第三个月加速至3.3%同比，对电商平台而言，持续的线上增长应边际支撑3Q GMV。

对京东而言更可操作的信号是家电：8月同比增长2.3%，为2026年2月以来首次重回增长（7月-1.9%、5月低点-15.6%），同时通讯器材进一步加速。

实物商品线上渗透率在8M26达到25.7%，同比提升0.7ppt。

家电出现正向拐点：8月同比+2.3%是2026年2月以来首个正增长月份，主因去年以旧换新补贴基数自2025年夏末起逐步回落；8M26家电同比-5.6%。

通讯器材增速进一步加速：8月同比27.3%，快于7月的20.4%和6月的16.5%；8M26通讯器材同比+16.3%。

线上食品明显降温：8M26同比增长15.9%（7M26为16.9%），摩根大通估算8月约+9%，为多月双位数中高段增长后的显著降温。

线上服装转负、日用品持平：服装8M26增长4.9%，估算8月为LSD同比下滑；日用品8M26增长1.1%，估算8月约+1%，仍疲软但不再恶化。

Table 1提供2019年12月至2026年8月的分品类YTD线上增速序列，最新8/2026读数为食品15.9%、服装4.9%、日用品1.1%。

论述逻辑

数据起点：统计局8M26数据显示整体零售仅+1.1%（8月+0.4%、汽车-18.5%拖累），而线上零售+4.6%、8月单月+3.3%且总GMV增速连续第三个月加速 → 得出线上继续跑赢疲软整体数据的结论。

结构拆解：实物商品GMV 8月同比+2.2%，增速较7月的3.3%回落；同期家电+2.3%首度转正（自2026年2月以来首次转正，因以旧换新基数回落）、通讯器材同比增速由7月的20.4%加速至8月的27.3%（6月为16.5%）→ 家电转正与通讯器材加速是对京东而言更具可操作性的信号；实物商品GMV单月增速虽回落，但线上零售总额增速连续第三个月加速至8月的3.3%，线上增长延续跑赢疲软的整体零售。