瑞银：氟化工——AI驱动新机遇的受益者

原标题：Fluorochemicals: Beneficiary of AI-driven new

摘要

瑞银认为，氟化工板块自5月初以来跑赢基础化工指数约9%，主要受美国推迟部分第三代制冷剂淘汰以及AI领域氟化工材料应用潜力预期推动。报告看好AI相关氟化工材料需求快速增长，并指出当前氟化工材料供应商估值较电子化工材料公司存在显著折价，市场尚未充分定价AI带来的增长机会。瑞银上调东岳集团、新宙邦、中研股份的目标价，并推荐广钢气体作为AI需求增长的潜在受益者。报告重点分析了电子级氢氟酸、氟化液和氟化气体在半导体制造中的应用，以及PTFE和液冷化学材料在数据中心的前景。

主要观点

• 氟化工指数自5月初以来跑赢基础化工指数约9%，主要归因于美国推迟部分第三代制冷剂淘汰以及AI领域氟化工材料应用预期。
• 瑞银预计AI相关氟化工应用将快速增长，受算力需求提升和AI驱动的材料体系迭代推动。
• 当前氟化工材料供应商估值较电子化工材料公司存在显著折价，市场尚未充分定价AI带来的增长机会。
• 半导体领域关注电子级氢氟酸（EG-HF）、氟化液和氟化气体；G5级EG-HF技术壁垒高，前三大生产商市场影响力强。
• 氟化液在半导体制造中不可或缺，3M于2025年底因PFAS法规停产，为中国供应商创造替代机会。
• 氟化气体中建议关注技术壁垒高、国产化潜力大且定价前景好的品种，如六氟化钨和六氟丁二烯。
• 数据中心领域，PTFE因其低介电常数和低介电损耗可作为下一代PCB候选材料；液冷化学材料主流方案尚未标准化。
• 瑞银上调东岳集团目标价至29.7元（原17.5元），新宙邦目标价至122元（原86元），中研股份目标价至94.1元（原41.5元）。
• 瑞银推荐东岳集团、新宙邦和广钢气体作为AI需求增长的潜在受益者。
• 中国G5 EG-HF生产商有望受益于下游半导体需求增长和进口替代趋势，AI驱动G5级EG-HF需求快速增长。
• 中东冲突导致全球硫供应紧张，推升无水氢氟酸价格，高端G5产品供应因存储需求旺盛而紧张。
• 中国是无水氢氟酸全球最大供应国，国内EG-HF生产商可受益于稳定原料供应并扩大全球市场份额。

论述逻辑

瑞银从两个催化剂出发：美国推迟部分第三代制冷剂淘汰（短期利好）和AI对氟化工材料需求的增长潜力（长期驱动）。报告认为，AI发展提升算力需求，推动材料体系迭代，氟化工材料（如电子级氢氟酸、氟化液、PTFE等）在半导体制造和数据中心冷却中具有不可替代性。3M退出PFAS生产导致氟化液供应缺口，中国供应商迎来国产替代机遇。当前氟化工材料公司估值低于电子化工材料公司，市场尚未充分反映AI带来的增长，因此存在进一步重估空间。瑞银据此上调相关公司盈利预测和目标价。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出AI驱动的氟化工材料需求增长和同行重估是目标价上调的依据。
• 风险方面未明确提及。

推荐标的

• 新宙邦（Capchem，300037.SZ）：评级买入，目标价122元（原86元，上调42%）。2028E AI相关下游收入占比15-20%，PE（2026E）31倍，EPS CAGR（2026-28E）18%，PEG 1.8。
• 东岳集团（Dongyue Group）：评级买入，目标价29.7元（原17.5元，上调70%）。2028E AI相关下游收入占比3-5%，PE（2026E）13倍，EPS CAGR（2026-28E）8%，PEG 1.6。
• 中研股份（EM Technology）：评级买入，目标价94.1元（原41.5元，上调127%）。2028E AI相关下游收入占比60-65%，PE（2026E）96倍，EPS CAGR（2026-28E）53%，PEG 1.8。
• 广钢气体（Guanggang）：评级买入，目标价42元（未调整）。2028E AI相关下游收入占比>50%，PE（2026E）101倍，EPS CAGR（2026-28E）52%，PEG 1.9。

关键图表

图1. 盈利预测与目标价变动

图2. 氟化工价值链及其与AI的关联

图3. 东岳集团分部加总估值贡献