高盛：珂玛科技（301611）董事长及苏州工厂调研：一体化陶瓷制造与自研工具，受益于强劲需求

原标题：Goldman Sachs Kematek （301611）Chairman and Suzhou factory visit： Integrated ceramic manufacturing with in~house tools， riding on strong demand

摘要

高盛于2026年1月6日调研珂玛科技董事长及苏州工厂，认为公司凭借一体化陶瓷制造和自研工具（如球磨机、喷雾干燥机）在半导体陶瓷零部件领域具备差异化优势。管理层对国内外半导体设备客户需求持乐观态度，公司正通过发行可转债募资7.5亿元用于陶瓷加热器、静电卡盘及超高纯碳化硅部件产能扩张。陶瓷加热器已开始量产，良率逐步提升，并拓展至静电卡盘产品。高盛维持买入评级，12个月目标价99.7元，基于58.5倍2026年下半年至2027年上半年预期市盈率。主要风险包括中国半导体资本开支放缓、产品线扩展慢于预期及供应链本地化进程不及预期。

主要观点

• 垂直一体化制造与自研定制：珂玛科技覆盖从材料研发、粉末制备、烧结、机加工、清洗到检测的全流程，并自研球磨机和喷雾干燥机以确保工艺一致性和高性能。
• 陶瓷加热器与静电卡盘产能扩张：公司从陶瓷零部件向陶瓷加热器等器件扩展，在苏州新工厂扩产；近期宣布发行7.5亿元可转债用于陶瓷加热器、静电卡盘及超高纯碳化硅部件。
• 陶瓷加热器已开始量产，初期良率提升需时间，但管理层对逐步改善和客户渗透持乐观态度，同时拓展至静电卡盘产品。
• 本地半导体设备客户需求驱动：作为国内半导体陶瓷零部件龙头，公司主要服务国内外半导体设备客户；本地客户为降低地缘政治风险而分散供应商，积极与公司合作开发新产品。
• 陶瓷零部件主要用于沉积和刻蚀设备，产品覆盖广泛，也涵盖离子注入和光刻机零部件。
• 管理层对国内外半导体设备客户在陶瓷结构件和器件（如陶瓷加热器）的需求持积极态度。
• 公司凭借自研工具和一站式解决方案，强调产品在一致性、高纯度和高性能方面的差异化。
• 高盛维持买入评级，目标价99.7元，当前股价99.81元，潜在下行0.1%。
• 估值基于58.5倍2026年下半年至2027年上半年预期市盈率，该倍数来自珂玛科技同行的市盈率与盈利增长相关性。
• 主要风险：中国半导体资本开支扩张慢于预期；产品线向模组扩展慢于预期；本地市场供应链多元化慢于预期。

论述逻辑

高盛通过调研董事长及苏州工厂，确认珂玛科技在陶瓷零部件制造上的垂直整合能力和自研工具优势。管理层对需求乐观，公司正通过可转债融资扩产陶瓷加热器和静电卡盘，以抓住国产替代和全球半导体设备需求增长机遇。基于公司差异化竞争力和产能扩张前景，高盛维持买入评级，并给出基于同行市盈率与增长相关性的目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需关注中国半导体资本开支扩张、产品线向模组扩展及供应链本地化进程。

推荐标的

• 珂玛科技（301611.SZ）：评级买入，12个月目标价99.7元，当前股价99.81元。理由：一体化陶瓷制造、自研工具、产能扩张受益于强劲需求。

关键图表

Exhibit 1: Ceramic components/ devices manufacturing processes

Exhibit 2: Ceramic components/ devices manufacturing processes