美国银行：中天科技（A股）：1Q26 业绩强劲只是开始，更多光纤与海缆提振在即，维持买入

原标题：Jiangsu Zhongtian Technology (A): 1Q26 strength just the start, more optical & subsea boost ahead, stay Buy

摘要

美国银行维持中天科技买入评级，目标价从35元上调至40元。1Q26净利润同比增长46%至9.19亿元，光纤业务盈利提升开始显现，管理层预计2Q-3Q将进一步改善。海缆业务受益于海上风电安装增加和500kV电缆利润率支撑。光纤价格4月保持高位。当前2026E PE仅30倍（光纤）和22倍（海缆），估值具吸引力。上调2026-27E盈利6%以反映光纤贡献增加。

主要观点

• 1Q26净利润9.19亿元，同比+46%，确认光纤盈利提升开始。
• 光纤毛利率1Q26达28-30%，预计2Q和3Q每季度再提升3-5ppt。
• G.652.D光纤占比降至<50%，G.657.A2升至约30%，其余为多模/特种光纤。
• 海外收入占比预计从2025年的约40%升至2026年的45%+，北美出货已启动，2H26可能上升。
• 预制棒产能已提升15%至约3100-3200吨，升级后可再增400-500吨。
• 海缆业务2026年目标收入增长40-50%，500kV电缆收入占比从2025年的<10%升至约30%。
• 海缆毛利率可达36%（500kV可达50%），海上工程毛利率较低（5-6%）。
• 电网业务2026年目标收入增长15-20%，订单积压162亿元。
• 管理层对2Q-3Q光纤价格和利润率进一步显著改善非常乐观。
• 国内互联网巨头（如阿里、华为）需求激增，订单规模从百万芯公里跃升至亿芯公里级别。
• 海缆板块截至2026年3月底积压订单121亿元。
• 第六次回购计划（2-4亿元，上限40元/股）正在进行，因静默期暂停。

论述逻辑

1Q26业绩超预期（净利润+46%）→ 光纤量价齐升（G.652.D价格同比+74%，海外出货增加）→ 毛利率提升（1Q26 28-30%，后续每季+3-5ppt）→ 海缆受益于海上风电和500kV高毛利产品占比提升（目标毛利率25-30%）→ 电网稳定增长（15-20%）→ 上调盈利预测（2026E/27E净利润+7.5%/+5.3%）→ DCF目标价从35元升至40元（滚动至2027年中）→ 当前估值（18x mid-27 PE）低于10年均值20x，维持买入。

关键展望

• 2Q-3Q光纤价格进一步上涨和利润率改善（管理层指引每季度毛利率提升3-5ppt）。
• 海外出货（尤其北美）在2H26可能上升。
• 海缆业务2026年收入增长40-50%目标，500kV电缆占比升至约30%。
• 电网业务2026年收入增长15-20%。
• 预制棒产能升级（额外400-500吨）但无具体时间表。
• 报告未明确提及风险。

推荐标的

• 中天科技（600522 CH）：评级买入，目标价40元（前值35元），当前价33.21元。理由：光纤和海缆双轮驱动，估值低于历史均值。

关键图表

Exhibit 1: 1Q26 net attributable income rose by 46% YoY, with net margin rose by 0.6ppts

Exhibit 2: G.652.D optical fiber price surged by 74% YoY in 1Q26

Exhibit 3: Global/China fiber shipment rose 15%/7% YoY in 2025

Exhibit 4: We lift 2026E/27E net profit by 7.5%/5.3%

Exhibit 5: ZTT historical average PE at 20x