摩根大通 鸿海精密（2317.TW）8月销售稳健：随着能见度改善，对26年第三季度营收增长更有信心
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摘要
摩根大通维持鸿海精密（2317.TW）增持（Overweight）评级，目标价NT$330.00（Jun-27），现价NT$256.00（2026年9月7日）。 摩根大通模型预计鸿海AI服务器营收2026/27年同比增长130%/70%，GPU业务受益于今年最高1万台的行业VR机柜出货、更高市场份额（Google、SpaceX等新客户）及约为GB300两倍的ASP；ASIC营收有望于2026年底达到AI服务器营收的20%。 SpaceX等新云客户构成潜在上行空间，其AI机柜需求可观，明年或成为NVIDIA顶级GPU客户之一。 主要风险包括Blackwell或Rubin世代AI服务器份额不及预期以及iPhone需求疲软。
主要观点
- 增长驱动来自AI服务器需求（尽管从GB向VR产品转换，GB300需求好于预期）和iPhone需求（iPhone 17周期末拉货及iPhone 18初步爬坡）；摩根大通预计AI营收3Q26/4Q26环比+18%/25%，但新一代iPhone爬坡仍是关键摇摆因素。
- 摩根大通模型预计鸿海AI服务器营收2026/27年同比增长130%/70%，由GPU和ASIC双轮驱动；若VR机柜顺利爬坡，预计今年全行业VR机柜出货最高达1万台，鸿海在VR世代市场份额更高（新增Google、SpaceX等客户）且ASP约为GB300的两倍。
- 鸿海正与SpaceX、CoreWeave、Lambda等多个新云（neocloud）客户接洽，其中SpaceX凭先发优势构成AI服务器营收的潜在上行：其AI机柜需求可观，明年可能成为NVIDIA顶级GPU客户之一。
- ASIC方面，鸿海ASIC营收有望在2026年底达到AI服务器营收的20%，主要由TPU v7/v8机柜组装和CPU tray驱动，TPU v8的TPU tray可能于2026年底开始爬坡。
- 维持增持（OW）评级，投资论点为AI服务器强劲增长、业务模式转变带来毛利率改善、光网络TAM扩张；展望2H26，GB300在3Q26保持强劲、VR200在4Q26早期爬坡，AI服务器增长动能有望延续至2027年，驱动因素为NVIDIA Vera Rubin份额提升及Google、潜在SpaceX等新客户。
- 毛利率管理：AI服务器寄售（consignment）业务模式占比计划到2026年底提升至20%（1H26为10%），垂直整合稳步推进，应可缓冲大宗商品成本上升对毛利率的稀释。
- 估值：Jun-27目标价NT$330基于约14倍12个月前瞻EPS，该倍数高于五年均值，原因是更强的AI敞口。
- 评级与目标价的主要下行风险：Blackwell或Rubin世代AI服务器份额低于预期，以及iPhone需求弱于预期。
关键展望
- 3Q26营收指引为环比4-14%，管理层预计至少达到区间高端；摩根大通/市场一致预期3Q26营收环比增长11%/12%。
- 摩根大通预计鸿海AI营收3Q26/4Q26环比增长18%/25%；2H26 GB300在3Q26保持强劲、VR200在4Q26进入早期爬坡。
- 若VR机柜顺利爬坡，预计今年全行业VR机柜出货量最高达1万台；鸿海在VR世代份额更高（新增Google、SpaceX等客户），ASP约为GB300的两倍。
- ASIC营收有望在2026年底达到AI服务器营收的20%，主要受TPU v7/v8机柜组装和CPU tray驱动，TPU v8的TPU tray可能于2026年底爬坡。
- AI服务器寄售模式占比到2026年底从1H26的10%提升至20%；垂直整合稳步推进以缓冲大宗商品涨价对毛利率的稀释。
- AI服务器强劲增长有望延续至2027年，驱动因素包括NVIDIA Vera Rubin份额提升以及Google和潜在的SpaceX等新客户；SpaceX明年或成为NVIDIA顶级GPU客户之一。
- 风险与摇摆因素：新一代iPhone爬坡仍是关键摇摆因素；主要下行风险为Blackwell或Rubin世代AI服务器份额不及预期、iPhone需求弱于预期。
推荐标的
- 鸿海精密（Hon Hai Precision，2317.TW / 2317 TT）：维持增持（Overweight）评级，目标价NT$330.00（Jun-27），现价NT$256.00（2026年9月7日）；估值基于约14倍12个月前瞻EPS，高于五年均值以反映更强的AI敞口；核心理由为AI服务器强劲增长、业务模式转变改善毛利率、光网络TAM扩张。
- 报告提及但未给予评级的相关公司：SpaceX、CoreWeave、Lambda（作为潜在新云客户接洽对象）、Google（VR世代新客户）、NVIDIA（GB300/Vera Rubin平台及潜在顶级GPU客户视角）、TPU相关为Google TPU v7/v8，均为产业链角色描述而非评级标的。