2026-09-06 · 华泰证券 · 宏观策略

宏观国内周报：能源供给压力的挤压效应有所上升

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摘要

华泰证券9月6日发布的宏观国内周报认为，美伊冲突升级再度推升国际油价，能源供给压力对中下游的挤压效应有所上升。高频层面，居民市内交通出行景气边际回落（18城地铁客运量同比-1.8%），基建与建筑活动持续承压（水泥开工率环比-1.9个百分点、建筑钢材成交量环比-3.5%），工业生产或因原材料涨价受到压制，而暑期出行总体活跃，国内/国际航班数同比+2.1%/+0.3%。地产成交淡季呈现低位改善，44城新房成交面积同比降幅收窄至7.8%，22城二手房同比上行10.1%，一线新房/二手房同比+22.7%/+12.5%。金融环境方面，DR007/R007环比下行1.3/0.5bp、国债收益率曲线趋平，人民币兑美元回升0.22%；利率债总发行5,893亿元、同比多增264亿元，其中地方债多增626亿元，显示财政扩张力度边际回升。 8月制造业PMI自7月的49.2%回升至49.8%但仍低于季节性，购进/出厂价格分项价差走阔至6.2个百分点，中下游企业利润持续承压。本周重点关注8月贸易数据（9/8）、通胀数据（9/9）与金融数据，风险为能源价格波动超预期与地产成交修复不及预期。

主要观点

美伊冲突升级再度推升国际油价，能源供给压力的挤压效应有所上升，工业生产或因原材料涨价受到压制

原材料涨价的挤压效应显现：8月PMI购进材料/出厂价格分项升至56.6%/50.4%，两者价差由5.4个百分点走阔至6.2个百分点，中下游企业利润持续承压

8月制造业PMI自7月的49.2%低位修复至49.8%、仍低于往年季节性水平，新订单/新出口订单/生产分项分别回升至50.6%/50.1%/50.4%

市内交通出行景气边际回落而暑期出行活跃：18城地铁客运量同比下行1.8%，国内/国际航班数同比上行2.1%/0.3%

消费走弱：8月24-31日乘用车销量同比回落15.5%，8月29日-9月4日全国电影票房同比下行22.3%、环比下行42.2%

基建与建筑活动持续承压：沥青/水泥开工率环比下行0.2/1.9个百分点，建筑钢材成交量环比下行3.5%

出口边际放缓但保持韧性：HDET指标显示8月出口同比有所放缓

地产成交淡季低位改善、一线城市维持韧性：44城新房成交面积同比降幅收窄至7.8%，22城二手房同比上行10.1%，一线新房/二手房同比+22.7%/+12.5%；百城土地成交楼面均价环比上行80.8%

价格面：金价小幅回落至4,476美元/盎司，国内原材料及农产品价格整体上涨，动力煤/焦煤环比+0.4%/+6.2%，农产品价格指数环比+0.7%，蔬菜/水果/猪肉环比+2.2%/2.0%/0.6%

银行间流动性宽松、国债收益率曲线趋平：DR007/R007环比下行1.3/0.5个基点，1年期国债收益率上行2.1bp、10年期下行1.5bp；沪深300指数环比回落1.33%，人民币兑美元汇率环比回升0.22%

财政扩张力度边际回升：利率债总发行5,893亿元、同比多增264亿元，其中地方债发行同比多增626亿元，后续重点关注财政发力的可持续性

论述逻辑

美伊军事冲突再度升级 → 布伦特油价周环比+7.8%至96.3美元/桶，国内动力煤/焦煤等原材料价格普涨（+0.4%/+6.2%）→ 8月PMI购进材料/出厂价格分项升至56.6%/50.4%、价差由5.4走阔至6.2个百分点 → 中下游企业利润持续承压、工业生产或受压制 → 叠加基建建筑活动走弱（水泥开工率环比-1.9个百分点）与市内出行回落（地铁客运量同比-1.8%）→ 但暑期出行活跃、地产成交淡季低位改善（一线新房/二手同比+22.7%/+12.5%）、出口保持韧性 → 报告判断能源供给压力的挤压效应有所上升