瑞银：短周期指标：中国和亚洲（除中国）均显示指标>1倍但环比放缓

原标题：China and Asia ex-China both printing indicators >1x but slowing down MoM. Despite

摘要

瑞银短周期指标（SCI）在2026年3月升至1.07倍，高于2月的1.05倍，改善主要由美国和欧洲推动。中国和亚洲（除中国）指标仍高于1倍但环比放缓。报告指出，部分美欧强势可能由需求前置（应对涨价）驱动，且美国-伊朗冲突对情绪和需求的风险仍高。基于历史关系，当前指标预示6个月后短周期有机增长约+5%。报告偏好周期股中的深度价值和自助主题，继续看好工业自动化而非通用工业，并列出具体推荐标的。

主要观点

• 整体SCI从2月的1.05倍升至3月的1.07倍，改善由美国和欧洲带动。
• 中国指标从1.07倍降至1.03倍，新订单指数从53.5降至51.1，库存重回收缩区间。
• 亚洲（除中国）指标从1.10倍降至1.06倍，新订单增长放缓（52.9 vs 55.3），库存下降（49.8 vs 50.4）。
• 美国指标从1.02倍升至1.09倍，新订单增长加快（52.3 vs 50.9），库存八个月来首次环比下降，部分受美国-伊朗冲突后囤货和保供驱动。
• 美国企业信心环比略有软化，因能源价格上涨和关税不确定性；新订单增长主要靠国内，国际需求受关税和航运挑战拖累。
• 美国投入和产出价格通胀显著加速，因油价飙升和关税推高成本（尤其是铝和钢）；供应商延迟为2022年10月以来最高。
• 欧洲指标从1.05倍升至1.08倍，但细节显示供应侧扰动推高了整体PMI，而非需求改善；新订单稳定在51.0，可能也是需求前置。
• 欧洲供应商交货时间延长至三年半最长，因物流市场中断；积压订单上升，就业加速下降，暗示潜在产能压力。
• 欧洲制造商对未来12个月增长前景的乐观情绪降至五个月低点，低于长期均值；投入成本涨幅持续超过产出价格，可能挤压利润率。
• 当前SCI读数预示6个月后短周期有机增长约+5%。

论述逻辑

报告从SCI读数（1.07倍）出发，指出名义改善但结构脆弱：美欧改善部分由需求前置（应对涨价和地缘风险）驱动，而非内生需求走强；中国和亚洲（除中国）指标虽仍>1倍但环比放缓，显示动能减弱。因此，报告认为不宜将当前读数外推为强劲需求趋势，而应关注周期股中具备深度价值和自助能力的标的，并继续偏好工业自动化而非通用工业。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但强调美国-伊朗冲突对情绪和需求的风险仍高，且需求前置效应可能不可持续。

推荐标的

• 买入评级： Siemens, Renishaw, KION, SKF, Volvo（深度价值/自助主题）；Schneider, Spirax, Metso（合理价格下的成长）；KONE, Assa Abloy, GEA, Fluidra, Rheinmetall（质量成长）。
• 卖出评级： Sandvik（钨价与基本面脱节），Atlas Copco。

关键图表

Figure 1: Indicator readings

Figure 2: UBS European Cap Goods Short Cycle Indicator vs Sector organic growth

Figure 3: Short Cycle indicator vs organic growth

Figure 4: HXGN MI vs indicator

Figure 5: HXGN 12m EV/ EBIT vs indicator

Figure 6: SIE DI vs indicator

Figure 7: SIE 12m EV/ EBIT vs indicator

Figure 8: SKF Industrial vs indicator

Figure 9: SKF 12m EV/ EBIT vs indicator

Figure 10: VOLVB Trucks vs indicator

Figure 11: VOLVB 12m EV/ EBIT vs indicator

Figure 12: SAND SMM vs indicator

Figure 13: SAND 12m EV/ EBIT vs indicator

Figure 14: ATCOA CT vs indicator

Figure 15: ATCOA 12m EV/ EBIT vs indicator