摩根士丹利 26年第三季度前瞻：CBOE评级双重上调至增持；比预期更具韧性

摘要

摩根士丹利发布2026年第三季度行业前瞻，重点将CBOE评级从减持双重上调至增持，目标价由258美元上调至358美元。 报告指出，随着S&P指数许可协议延长至2051年，关键不确定性消除，且期权增长表现出超预期的韧性。 尽管市场对永续合约（Perps）和预测市场的竞争存在担忧，但分析师认为这些担忧被过度夸大，且现有交易所具备通过创新产品参与竞争的能力。 经纪商方面，AI应用有望提升顾问产能并降低服务成本，LPLA仍为首选标的。 整体而言，交易所板块在当前市场环境下展现出更强的盈利韧性与增长潜力。

主要观点

• CBOE评级双重上调至增持，目标价上调至358美元

• S&P指数许可协议延长至2051年，消除了关键压制因素

• 交易所板块对永续合约（Perps）的竞争担忧被过度定价

• CBOE期权业务增长强劲，SPX期权在3Q26同比增长24.4%

• 经纪商板块3Q26盈利预期平均下调1.6%，但AI有望提升长期效率

• LPLA维持首选标的地位，关注现金货币化策略

• GEMI评级下调至减持，面临规模化与盈利增长挑战

• CME维持增持评级，目标价337美元，看好其多元化增长向量

论述逻辑

• 市场对新兴衍生品（永续合约/预测市场）的担忧导致交易所估值折价 -> 实际业务（如CBOE SPX期权）展现出强劲韧性 -> 关键许可协议延长消除不确定性 -> 估值修复与盈利预期上调 -> 评级上调。

关键展望

• 预计CBOE 2026-2028年营收复合增长率达5.8%，EPS复合增长率达10.2%

• 预计CME 2026年营收增长8.7%，EPS增长11.5%

推荐标的

• CBOE Global Markets (CBOE): 评级上调至增持（Overweight），目标价358美元

• LPL Financial Holdings (LPLA): 维持增持（Overweight），目标价393美元

• CME Group (CME): 维持增持（Overweight），目标价337美元

• MarketAxess (MKTX): 维持中性（Equal-weight），目标价167美元

• Gemini Space Station (GEMI): 评级下调至减持（Underweight）

关键图表

图1. 即使在货币基金类收益率下，经常性费用也能抵消大部分损失的现金管理收入

图2. 2027年及2028年预期调整后每股收益

图3. 净息差

图4. 基于费用的资产构成

图5. 税前利润率

图6. 美国股票期权日均交易量（千份合约）新旧对比

图7. 总日均交易量（百万美元）新旧对比

图8. 信贷日均交易量（百万美元）

图9. 月度交易用户数（百万）

图10. 平台资产规模（十亿美元）

图11. 加密货币交易收入及收入占比