张伟 宏观经济 中国经济 企业对出口信心十足

摘要

财通证券研报指出，2026年4月中国制造业PMI录得50.3%，较上月微降0.1个百分点，连续两个月位于扩张区间。 4月PMI最显著的特征在于需求结构“内外换位”，新出口订单指数大幅回升至50.3%，时隔多月重回荣枯线上方，有效对冲了内需脉冲式波动。 在涨价预期与出口改善预期的双重驱动下，企业开启前瞻防御性备库，原材料库存指数超季节性回升至49.3%。 然而，产需错位导致价格剪刀差走阔至8.6%的年内极点，企业利润空间面临极限挤压。 尽管面临利润压力，中小型企业仍展现出极强的修复弹性，中型企业PMI大幅上升至50.5%，小型企业PMI录得50.1%重回扩张区间。 此外，4月非制造业商务活动指数回落至49.4%，低于季节性水平。

主要观点

• 4月制造业PMI微降0.1个百分点，连续两月处于扩张区间。

• 外需动能显著增强，新出口订单指数回升至50.3%，重回荣枯线上方。

• 企业因担心原材料价格上行开启前瞻性备料，带动原材料库存指数升至49.3%。

• 生产与需求错位导致产成品库存回升，呈现“被动累库”特征。

• 价格剪刀差扩大至8.6%的年内极点，企业利润空间面临极限挤压。

• 中小企业展现出极强修复弹性，中型和小型企业PMI均跨越荣枯线。

• 生产动能及产需缺口均下滑，形成“产强需弱”的结构性错位。

• 非制造业景气水平有所下降，商务活动指数低于临界点。

论述逻辑

• 4月PMI揭示需求结构内外换位，外需逆势修复构成当前制造业运行的核心支撑。

• 出口预期改善驱动企业行为前移，带动原材料前置备库与生产维持高位。

• 全球大宗商品价格高位运行导致价格剪刀差走阔，企业在维持生产的同时利润持续承压。

关键展望

• 生产逻辑正向实物量落地的关键窗口期过渡，固定资产投资重点转向结构优化和项目落地。

• 风险提示包括国内政策落地效果、国际地缘政治局势及反内卷相关PMI指标测算误差。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。