高盛：华利集团（300979）业绩回顾：1Q26 全面不及预期及全年展望谨慎；中性

原标题：Goldman Sachs Huali Industrial Group (300979) Earnings review: broad-based 1Q26 miss and a prudent full year outlook; Neutral

摘要

高盛发布华利集团（300979.SZ）1Q26 业绩回顾，指出公司 1Q26 收入、毛利率、净利润全面低于高盛预期，管理层首次给出 2026 年收入同比 ±5% 的全年展望，低于高盛此前预测的 +3.5% 和 Wind 一致预期的 +7%。高盛认为市场对 1Q26 疲软已有一定预期，但下滑幅度和利润率收缩仍令投资者意外，反映宏观波动下多个品牌客户采购谨慎以及经营去杠杆/低效率带来的利润率压力。高盛下调 2026-2028 年净利润预测 10-14%，12 个月目标价从 44 元下调至 38 元，维持中性评级。报告强调华利利润率收缩更多是结构性而非周期性，源于生产基地和客户组合持续多元化带来的挑战。

主要观点

• 1Q26 收入同比下滑 19% 至 43.15 亿元，低于高盛预期 14%；销量同比下滑 13% 至 4300 万双，低于预期 9%；平均售价（人民币）同比下滑 7% 至 100 元，低于预期 5%。
• 1Q26 毛利率 17.9%，低于高盛预期的 21.1%，同比下滑 5.0 个百分点，环比下滑 3.8 个百分点，主要因低效率、经营去杠杆及新工厂爬坡拖累。
• 1Q26 净利润同比下滑 50% 至 3.84 亿元，低于高盛预期 37%；净利润率 8.9%，同比下滑 5.3 个百分点，低于高盛预期的 12.3%。
• 管理层首次给出 2026 年全年收入同比 ±5% 的展望，低于高盛此前预测的 +3.5% 和 Wind 一致预期的 +7%。
• 订单和出货：1Q26 销量下滑主要因客户采购谨慎（Converse 下滑显著）及部分高 ASP 产品出货延迟；管理层力争 2Q26 收入同比持平。
• 利润率恢复不确定：管理层希望 2Q26 毛利率环比改善，但同比趋势仍不确定；全年毛利率可能因新工厂爬坡和印尼工厂盈亏平衡而改善，但原材料涨价传导存在时滞。
• 高盛认为华利利润率收缩更多是结构性而非周期性，因生产基地和客户组合持续多元化，Converse 下滑带来的压力凸显客户生命周期管理的重要性。
• 高盛下调 2026-2028 年净利润预测 10-14%，反映订单疲软和毛利率下降。
• 新 12 个月目标价 38 元（此前 44 元），基于 15 倍 2026 年预期市盈率。
• 上行风险：现有客户需求强于预期、新工厂爬坡更顺利、成本控制更好。下行风险：全球需求疲软、新工厂爬坡慢于预期、成本控制弱于预期、关税波动。

论述逻辑

1Q26 业绩全面不及预期（收入、毛利率、净利润均低于高盛预测）→ 管理层下调全年收入指引至 ±5% → 高盛认为利润率收缩是结构性的，源于客户组合变化和产能扩张带来的经营去杠杆 → 下调盈利预测和目标价 → 维持中性评级。

关键展望

• 管理层力争 2Q26 收入同比持平。
• 管理层希望 2Q26 毛利率环比改善，但同比趋势不确定。
• 2026 年全年毛利率可能改善，前提是需求好转、新工厂爬坡及印尼工厂在 2H26 实现盈亏平衡。
• 原材料涨价将通过向下游报价传导，但存在时滞。
• 高盛预计股价将负面反应。

推荐标的

• 华利集团（300979.SZ）：中性评级，12 个月目标价 38 元（此前 44 元），基于 15 倍 2026 年预期市盈率。当前股价 41.43 元，潜在下行 8.3%。

关键图表

Exhibit 1: Huali 1Q26 earnings table

Exhibit 2: Huali earnings revision