中金公司 网易 《无限大》定档、多产品密集测试，新一轮产品周期将启

摘要

核心催化是都市开放世界RPG《无限大》官宣2027年1月15日全球上线（覆盖PS5/PC/安卓/iOS），截至2026年8月25日全球预约量突破1,700万，并公布参考上海、杭州实景设计的中式现代都市新地图“重霄”。 同时多款新品密集测试：吃打撤手游《雾海之下》于8月17日开启首测，以三人小队撤离生存玩法差异化切入搜打撤赛道；中式志怪搜打撤《诡影藏锋》于8月7日开启首轮限号删档测试。 公司还储备《归唐》《山海奇旅》《妖妖棋》等产品，形成从旗舰大赛道创新到细分品类微创新的多层次梯队。 报告认为网易正处于新一轮产品周期起点，叠加纳入港股通带来的流动性改善，资金面与基本面共振的中期逻辑持续演绎。 盈利预测维持：2026E营收120,275百万元（+6.8%）、归母净利润40,625百万元（+8.8%）；2027E营收130,728百万元（+8.7%）、净利润46,663百万元（+14.9%）。 风险包括经济低迷、监管趋严、游戏表现不佳、竞争加剧及汇率/投资损失。

主要观点

• 网易H股与美股均维持“跑赢行业”评级，目标价265港元/171美元，对应18/15倍26/27年Non-GAAP P/E，上行空间均为33%。

• 《无限大》定档2027年1月15日全球上线，覆盖PS5/PC/安卓/iOS平台，是网易在开放世界品类的又一重磅布局。

• 截至2026年8月25日，《无限大》全球预约量突破1,700万，凭借现代都市题材与高自由度玩法获得高度市场关注。

• 《无限大》最新宣传视频公布全新地图“重霄”（中式风格现代都市），相关图表显示其参考上海、杭州实景设计。

• 吃打撤手游《雾海之下》8月17日开启首测，采用西幻魔物题材与三人小队撤离生存玩法，定位轻量化操作，差异化切入搜打撤赛道。

• 中式志怪搜打撤游戏《诡影藏锋》于8月7日开启首轮限号删档测试。

• 储备管线包括《归唐》（3A买断制单机）、《山海奇旅》（模拟经营）、《妖妖棋》（自走棋）等，产品梯队持续丰富。

• 2026年内已上线产品包括《星绘友晴天》《遗忘之海》（PC端2026/7/9、移动端2026/7/23国服）与《梦幻西游：再续前缘》（2026/8/21上线）。

• 网易产品梯队已形成从旗舰级别大赛道创新突破到细分品类微创新探索的多层次布局，新一轮产品周期可见度持续提升。

• 《无限大》正式定档标志2027年核心产品线轮廓基本清晰，产品密度与品质有望再上台阶；叠加已纳入港股通带来的流动性改善，资金面与基本面共振的中期逻辑持续演绎。

• 维持盈利预测：2026E营业收入120,275百万元（同比+6.8%）、归母净利润40,625百万元（+8.8%）；2027E营收130,728百万元（+8.7%）、归母净利润46,663百万元（+14.9%）。

• 现价对应26/27年Non-GAAP P/E为港股13.5/11.4倍、美股13.6/11.5倍；港/美股总市值分别约6,406.9亿港元/824.6亿美元。风险包括经济低迷、监管趋严、游戏表现不佳、竞争加剧、汇率/投资损失。

论述逻辑

• 《无限大》官宣2027年1月15日全球上线且预约量突破1,700万 → 2027年核心产品线轮廓基本清晰 → 多款新品（《诡影藏锋》《雾海之下》等）密集测试叠加《归唐》《山海奇旅》等多元储备 → 产品密度与品质有望再上台阶、新一轮产品周期可见度提升 → 叠加纳入港股通带来的流动性改善 → 资金面与基本面共振的中期逻辑持续演绎 → 维持跑赢行业评级及265港元/171美元目标价（18/15x 26/27年Non-GAAP P/E），上行空间均33%。

关键展望

• 《无限大》2027年1月15日全球上线（覆盖PS5/PC/安卓/iOS）是本轮产品周期最关键的验证节点。

• 《诡影藏锋》（8月7日首测）、《雾海之下》（8月17日首测）等新品的后续测试与上线节奏值得跟踪，图表5披露《无限大》预估上线时间为2027/1/15。

• “跑赢行业”评级对应未来6~12个月个股表现预计超过同期中金行业指数的时间窗口；报告同时提示经济低迷、监管趋严、游戏表现不佳、竞争加剧、汇率/投资损失等风险。

推荐标的

• 可比公司估值表中，腾讯控股、哔哩哔哩-W、心动公司、祖龙娱乐、友谊时光、青瓷游戏、IGG（H股）及世纪华通、三七互娱、完美世界、吉比特、恺英网络、巨人网络（A股）等中金覆盖公司均获“跑赢行业”评级；顺网科技为“中性”。