中芯国际(688981)2026年二季度业绩点评：2Q业绩&3Q盈利指引超预期，AI配套芯片需求强劲

摘要

光大证券维持中芯国际A股与H股“买入”评级（A股现价132.87元、H股现价70.80港元）。 2Q26收入30.1亿美元，同比+36.1%、环比+20.0%，超过此前公司QoQ+14-16%的指引；毛利率25.3%，同比+4.9pct、环比+5.2pct，超出20%~22%指引区间上限；净利润7.33亿美元，同比+399.9%，其中归母净利润4.79亿美元，同比+261.7%、环比+142.7%。 3Q26指引积极：营收环比增长2%~4%至30.7~31.3亿美元，毛利率指引26%~28%（中值27.0%较2Q26提升1.7pct），大幅超出市场预期，主要由于涨价效应持续释放。 结构上，中国区收入占比约90%，12英寸晶圆收入占比升至78%，电脑与平板、工业与汽车收入环比提升约40%。 AI数据中心建设带动电源管理、数据传输等配套芯片供不应求，叠加海外订单回流与客户提前备货，公司订单已覆盖至4Q26、年内无降价可能，但2026年折旧预计同比增长约30%、全年接近50亿美元。 光大证券预计中芯国际（0981.HK）2026-2028年归母净利润12.1/14.0/16.7亿美元（较前次上调+22%/+12%/+5%），当前股价对应港股PB 3.4x/3.2x/3.0x、A股7.2x/6.7x/6.3x。

主要观点

• 2Q26收入超指引：收入30.1亿美元，同比+36.1%、环比+20.0%，超过此前公司QoQ+14-16%的指引；晶圆出货量同比+20.1%、环比+14.4%，晶圆ASP同比+13.3%、环比+5.7%。

• 毛利率大超指引区间上限：2Q26毛利率25.3%，同比+4.9pct、环比+5.2pct，超出此前20%~22%的指引区间上限，主要由于产品组合结构优化及ASP提升，抵消新增折旧压力。

• 盈利大幅增长：2Q26净利润7.33亿美元，同比+399.9%、环比+217.5%；其中归母净利润4.79亿美元，同比+261.7%、环比+142.7%，非控制性权益2.54亿美元。

• 3Q26指引积极：营收指引环比增长2%~4%，对应30.7~31.3亿美元，符合市场预期，收入增速放缓主要因产能保持线性爬坡、2Q26已加快部分接近完工晶圆的生产与出货节奏；毛利率指引26%~28%，中值27.0%较2Q26提升1.7pct，大幅超出市场预期，主要由于涨价效应持续释放。

• 应用结构改善：2Q智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车收入占比分别为17%/16%/44%/7%/17%，所有品类收入绝对值均环比提升，其中电脑与平板、工业与汽车收入环比提升约40%。

• 尺寸与地区结构：12英寸晶圆收入同比+39.8%、环比+22.8%，占比升至78%；中国区收入同比+45.9%、环比+21.7%，收入占比约90%，主要受AI配套芯片需求、海外订单回流及在地化制造加强推动；美国区和欧亚区收入占比分别约8%和2%，收入金额均实现环比增长。

• 产能向高景气产品倾斜：2Q26折合8英寸月产能达109.7万片，环比+1.7%，产能继续向AI配套芯片、BCD电源管理及光模块收发芯片等供不应求的产品线倾斜；稼动率93.7%，同比+1.2pct、环比+0.6pct，公司预计3Q26计入新增产能后稼动率维持在95%左右。

• 折旧压力持续：公司预计2026年折旧同比增长约30%，全年接近50亿美元。

• 订单充足且能见度高：AI带动配套芯片需求和订单回流，电源管理、数据传输等芯片因AI数据中心建设供不应求，AI相关产品挤占海外晶圆厂产能，推动消费电子、IoT等成熟制程订单回流及客户提前备货；8英寸晶圆需求超预期，高压BCD工艺、大电流模拟器件需求预计延续至2027年；当前订单已覆盖至4Q26，年内无降价可能。

• 盈利预测上调：预计中芯国际（0981.HK）2026-2028年营业收入117.1/136.9/163.8亿美元，归母净利润12.1/14.0/16.7亿美元（较前次上调+22%/+12%/+5%），对应同比+77%/+16%/+20%；中芯国际（688981.SH）2026-2028年归母净利润82.3/95.0/113.4亿人民币。

• 估值与评级：当前股价对应港股2026-2028年PB为3.4x/3.2x/3.0x，A股为7.2x/6.7x/6.3x；公司受益于AI算力需求、国产替代及供应链在地化趋势，维持中芯国际港股及A股“买入”评级。

• 风险提示：美国管制趋严；下游需求疲软；行业竞争加剧；技术不及预期。此外，因中芯南方新增资扩股交易未落地，盈利预测暂未考虑其影响。

论述逻辑

• 2Q26收入与毛利率双双超出指引（收入环比+20.0% vs 指引+14-16%；毛利率25.3% vs 指引上限22%）→ 归因于产品组合结构优化及ASP提升对冲新增折旧 → 需求端由AI算力投资带动电源管理、数据传输、BCD、光模块等配套芯片供不应求，AI挤占海外晶圆厂产能引发成熟制程订单回流与客户提前备货 → 结构证据为中国区收入占比约90%、12英寸占比78%、稼动率93.7%高位、订单覆盖至4Q26且年内无降价 → 前瞻看3Q26毛利率指引中值27.0%大超市场预期，验证涨价效应持续释放，但2026年折旧同比+约30%构成压制 → 结论为涨价及产品结构改善有望继续对冲折旧压力，上调2026-2028年盈利预测，维持A股与H股“买入”评级。

关键展望

• 3Q26营收指引环比增长2%~4%，对应30.7~31.3亿美元，符合市场预期；毛利率指引26%~28%，中值27.0%较2Q26提升1.7pct，大幅超出市场预期。

• 公司预计3Q26计入新增产能后稼动率维持在95%左右。

• 订单能见度：当前订单已覆盖至4Q26，年内无降价可能；8英寸高压BCD工艺、大电流模拟器件相关需求预计延续至2027年。

• 折旧压力：公司预计2026年折旧同比增长约30%，全年接近50亿美元，需持续关注对毛利率的影响。

• 盈利预测（报告明确预测）：港股2026-2028年归母净利润12.1/14.0/16.7亿美元，对应同比+77%/+16%/+20%；A股归母净利润82.3/95.0/113.4亿人民币；维持港股及A股“买入”评级。报告未明确给出目标价。

• 风险提示：美国管制趋严；下游需求疲软；行业竞争加剧；技术不及预期。

推荐标的

• 中芯国际（0981.HK）：买入（维持），H股当前价70.80港元。理由：AI算力投资带动配套芯片需求、海外订单回流及国产替代推进，产能利用率有望维持高位，涨价及产品结构改善对冲折旧压力；预计2026-2028年归母净利润12.1/14.0/16.7亿美元（较前次上调+22%/+12%/+5%），对应PB 3.4x/3.2x/3.0x。

• 中芯国际（688981.SH）：买入（维持），A股当前价132.87人民币元。理由同上；预计2026-2028年归母净利润82.3/95.0/113.4亿人民币，对应PB 7.2x/6.7x/6.3x。