李蕙 戴筝筝 公司研究 新股研究 珈凯生物（920165）：新股覆盖研究

摘要

珈凯生物是即将在北交所申购的化妆品功效原料企业，发行价格为19.26元/股，发行市盈率为12.73倍。 公司2023至2025年营业收入从2.18亿元增长至2.63亿元，归母净利润从0.48亿元增至0.66亿元。 公司投资亮点在于以中国特色植物原料为核心并搭建了包含AI赋能平台在内的五大研发平台，在绿色天然原料细分领域市占率达2.4%，位居中国化妆品功效原料市场前五名。 其合作客户覆盖了2024年TOP50中的70%以上的国内品牌，并成功切入资生堂、联合利华、爱茉莉和宝洁等国际巨头供应链。 受益于国际化业务拓展，公司2025年境外收入突破5700万元，同比增长38.65%。 以锦波生物、华熙生物等为可比上市公司，同业2025年平均PE为57.54倍，珈凯生物的发行估值低于行业可比水平，而销售毛利率处于中高位区间。

主要观点

• 珈凯生物将于北交所上市，发行定价及市盈率相对较低。

• 公司近年来营收与归母净利润保持稳健增长态势。

• 绿色天然植物提取原料已成为化妆品功效原料创新升级的重要方向。

• 公司是中国化妆品功效原料的核心供应商，在绿色天然原料细分领域竞争优势突出。

• 公司已将业务拓展至多家境内外国际知名品牌，海外业务增长显著。

• 公司融合人工智能技术搭建了AI赋能平台以助力研发。

• 中国化妆品原料行业规模庞大且预计将保持稳定增长。

• 募投项目聚焦扩充高纯度植物提取功效原料的产能。

• 相比于可比上市公司，公司营收规模较小，但毛利率处于中高位。

论述逻辑

• 绿色天然功效原料成为行业热点 → 公司依托中国特色植物提取技术及AI等研发平台形成核心产品矩阵 → 产品获国内外头部品牌认可并切入国际巨头供应链 → 驱动公司营收利润增长且境外收入大幅提升 → 最终确立了其在功效原料市场前五及细分领域领先的地位。

关键展望

• 公司管理层预计2026年上半年营业收入及归母净利润将实现双位数同比增长。

• 预计到2028年，中国化妆品植物提取原料及生物发酵原料的市场规模将分别增至83.28亿元和46.27亿元。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。