瑞银全球可持续发展：聚变能：与行业领袖交流

原标题：UBS Global Sustainability：Fusion power： check~in with industry leaders

摘要

瑞银举办了一场与聚变行业知名人士的晚宴并参加了大型行业会议。报告认为，聚变行业参与者正致力于从科学挑战转向商业化，解决工程难题以建造具有成本竞争力的商业聚变电厂。同时，中国、欧洲、美国、日本等政府正在增加对聚变的公共融资。报告指出，尽管技术尚未验证，但政府支持上升、供应链规模化努力以及潜在溢出应用使聚变值得关注。尾风因素包括地缘政治（如中国雄心勃勃的计划）和AI驱动的电力需求。供应链依赖高温超导（HTS）带材等关键材料和制造能力，多数聚变公司仍为私营。投资者关注聚变的平准化电力成本（LCOE），General Fusion披露其第n座聚变电厂LCOE估计为64-73美元/兆瓦时。报告还讨论了氚供应瓶颈、人才挑战以及聚变技术对军事、医疗和AI数据中心的潜在溢出效应。

主要观点

• 聚变行业正从科学挑战转向商业化，重点解决工程难题以建造成本竞争力的商业聚变电厂。
• 政府支持增加：英国STEP项目获得25亿英镑5年期资金，德国承诺到2029年提供约20亿欧元公共资金，美国有里程碑式计划。
• 地缘政治因素（“谁先实现”）是资金和政策支持的重要驱动力，例如中国在聚变能方面的雄心计划。
• 电力需求增长，尤其是清洁、充足且可调度的基荷电力，AI是重要驱动因素（如谷歌与Commonwealth Fusion Systems签署购电协议）。
• 供应链需规模化：依赖高温超导（HTS）带材等关键材料和制造能力，主要产自日本和中国。
• 多数聚变公司仍为私营，股权投资者可通过供应链获得聚变敞口，包括生产类似设备（真空容器、管道、制冷设备）和聚变专用产品（如HTS磁体）的行业。
• 人才和贸易劳动力挑战是聚变商业化的障碍，也是ESG团队关注的其他行业（如核能、关键材料、国防）的常见问题。
• 氘-氚被视为最可信的燃料，但氚非常昂贵且全球数量有限，初始氚需从重水裂变反应堆副产品获取，之后聚变机需通过“氚增殖包层”（如液态锂）在聚变过程中生产氚。
• 聚变商业化的潜力依赖于聚变机增殖氚的能力，尽管公司称该过程物理学已充分理解，但尚未经过测试。
• 聚变研究的科学和工程成就可惠及其他行业，包括军事（如反无人机或反导弹用例）、医疗领域，以及HTS技术用于高效电力输送（如AI数据中心）。
• 投资者对聚变的LCOE感兴趣，但公司强调行业处于早期阶段，LCOE计算依赖多种假设，可能随时间显著变化。General Fusion披露其第n座聚变电厂LCOE估计为64-73美元/兆瓦时。
• 一位发言人重申，LCOE本身并不能反映聚变作为基荷清洁电力的全部价值，这种电力通常被认为是固有安全的。

论述逻辑

报告从行业活动（晚宴和会议）出发，观察到聚变行业正从科学验证转向商业化工程挑战。政府支持增加（英国、德国、美国等）和地缘政治竞争（尤其是中国）为行业提供资金和政策动力。电力需求增长（特别是AI驱动）创造市场空间。然而，供应链瓶颈（HTS带材、氚供应、人才）和技术不确定性（氚增殖能力未验证）构成挑战。投资者关注LCOE以评估竞争力，但公司指出早期阶段假设多变。最后，聚变技术的溢出效应（军事、医疗、HTS用于AI数据中心）增加了行业吸引力。结论是聚变值得关注，但商业化规模尚未实现。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。风险包括技术未验证、供应链瓶颈、氚供应限制、人才短缺以及LCOE不确定性。报告指出，聚变商业化依赖于聚变机增殖氚的能力，该能力尚未经过测试。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。