美国银行：全球新兴市场周报：新兴市场前景相当直接
摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录
摘要
美国银行认为，随着美国可能宣布达成战争目标，新兴市场资产有望在未来数月回升，但波动性仍将高企，需额外风险溢价。利率市场提供最佳机会，多个央行被市场过度定价加息，如巴西、哥伦比亚、捷克、韩元、墨西哥、秘鲁。外汇方面，看好巴西里尔和尼日利亚奈拉的利差、人民币的估值、匈牙利福林的欧盟资金主题；韩元和南非兰特作为对冲工具。韩国央行预计在4月会议维持利率2.5%不变，能源冲击对CPI传导有限但后续影响更大。匈牙利反对党蒂萨若胜选，可能将欧元采纳纳入中期战略，改善财政可信度。巴西GDP增长预测上调至2.3%，CPI上调至5.0%，Selic利率上调至13.25%。阿根廷35年期债券重新入场，看好其良性循环。秘鲁10年期Soberanos债券因抛售过度而值得买入。
主要观点
- 美国银行自战争开始以来一直看空新兴市场，直到美国发出达成目标的信号；现在似乎已到转折点，尽管过程可能颠簸，但未来数月新兴市场将上行。
- 利率市场提供最佳机会：多个央行被市场定价过多加息，如巴西、哥伦比亚、捷克、韩元、墨西哥、秘鲁（Exhibit 1）。
- 外汇面临更持久的问题，因能源进口削弱贸易平衡；看好巴西里尔和尼日利亚奈拉（利差）、人民币（估值）、匈牙利福林（欧盟资金）。
- 下行情景中，高财政赤字和高通胀的新兴市场（如哥伦比亚）尤其脆弱（Exhibit 2）。
- 对冲工具推荐韩元和南非兰特，因其高贝塔、高能源进口依赖和周期性出口暴露（Exhibit 3）。
- 韩国央行预计在4月10日会议维持利率2.5%不变，这是行长Rhee的最后一次会议；能源冲击和通胀传导将是讨论焦点。
- 韩国3月CPI因燃油价格上限仅升至2.2%，但若布伦特原油全年维持100美元/桶，2Q/3Q通胀将升至3%以上。
- 匈牙利反对党蒂萨若在4月12日选举获胜，计划今秋将欧元采纳纳入中期战略，这将改善政策锚和财政可信度。
- 匈牙利预算赤字可能从2026年的5.5-6%收窄至2029年的3%，公共债务从70%以上降至60%左右。
- 巴西GDP增长预测上调至2.3%（原2.0%），CPI上调至5.0%（原4.0%），Selic利率上调至13.25%（原11.75%）。
- 阿根廷35年期债券重新入场，看好其基本面与市场准入的良性循环，主要风险来自伊朗。
- 秘鲁10年期Soberanos债券因伊朗冲突抛售过度，但核心通胀仍受控，建议买入。
论述逻辑
美国银行从战争目标可能达成的判断出发，认为新兴市场风险资产将迎来反弹。利率市场因央行可能保持耐心、不急于加息而提供机会；外汇则因贸易条件恶化而需精选。具体国家层面，韩国央行因通胀暂时可控而维持利率不变，但后续通胀压力上升；匈牙利若政权更迭，欧元采纳主题将提升资产吸引力；巴西因油价上调经济预测；阿根廷受益于全球紧张局势缓和；秘鲁债券因抛售过度而价值显现。
关键展望
- 韩国央行未来政策取决于通胀和汇率走势，新行长Shin Hyun-Song的表态至关重要。
- 匈牙利蒂萨若胜选，欧元采纳进程将在2026年秋季正式纳入中期战略，财政整顿需额外措施约GDP的1.5%。
- 巴西通胀和利率预测基于油价上行，若局势升级可能进一步调整。
- 阿根廷的催化剂包括持续储备积累、信用评级上调、IMF审查。
- 下周关注中国GDP、墨西哥和巴西经济活动、波兰CPI。
推荐标的
- 韩国央行利率决策：维持2.5%不变（4月会议）。
- 巴西里尔（BRL）：长期持有，受益于贸易条件改善和高利差。
- 尼日利亚奈拉（NGN）：长期持有，利差交易。
- 人民币（CNH）：做空美元/人民币，估值有吸引力。
- 匈牙利福林（HUF）：欧盟资金主题。
- 韩元（KRW）：作为对冲工具。
- 南非兰特（ZAR）：作为对冲工具。
- 匈牙利HGB 2029s：新开多头，受益于欧元采纳主题。
- 捷克克朗（CZK）：接收2年CZK利率，对冲支付2年PLN。
- 波兰兹罗提（PLN）：支付2年PLN利率。
- 秘鲁Soberanos 2037：买入外汇对冲的10年期债券。
- 阿根廷ARGENT 35s：重新入场，超配外部债务。
- 斯里兰卡38s：重新入场。
- 乌克兰35As：重新入场。
- 阿曼51s vs 埃及50s：做多阿曼，做空埃及。
- 肯尼亚48s vs 巴基斯坦51s：做多肯尼亚，做空巴基斯坦。
- 印度NDOIS陡化：维持，前端定价过高。
- 马来西亚前端债券：看好。
- 墨西哥2年TIIE：接收，央行偏鸽。
- 智利比索/哥伦比亚比索（CLP/COP）：做多CLP/COP。
关键图表
报告未提供可裁切的关键图表。